来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗(huì)评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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