5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zh体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？í)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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