公(gōng)募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上(shàng)的银(yín)证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然(rán)保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证(a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xūa4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸)头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环(huán)节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的发展(zhǎn)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大(dà)公(gōng)司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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