金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称ù)过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经(jīng)过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：