来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qí李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶ng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

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