来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计(jì)算各年(nián)份的(de)复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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