4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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