私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中基协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记(jì)备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化(huà)外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募(mù)生(shēng)存难度(dù)越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债、地(dì)方政府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会、协会(huì)认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的(de)资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集(jí)基金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立健(jiàn)全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品(pǐn)命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特(tè)殊(shū)交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思(róng)机构、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理人的(de)整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的(de)套利空(kōng)间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务(wù)、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规(guī)模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金(jīn)新(xīn)募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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