公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不结算模(mó)式突(tū)破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初(chū)期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基(jī)金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的(de)合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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