2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xi华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约à)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约>王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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