近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期(qī)的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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