来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒ生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语u)限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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