金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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