调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然(rán)而(ér)，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了(le)解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临(lín)后(hòu)行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么)导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么于芳(fāng)烃价格的(de)提振高(gāo)度(dù)将极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需(xū)求的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么能共500万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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