海富通基金江勇：笃行价值投资红利资产有望持续占优

“越是在震荡的行情下，越能看(kàn)到一家公司真正的价值。”多年以来，海富通基金混(hùn)合资产投资部总经理江勇一直用“真金不怕火炼”的(de)严苛标(biāo)准审视(shì)自己的每一只重仓(cāng)标的。在他看来，“买在无人问(wèn)津处(chù)”看似是一种(zhǒng)勇气，实则经过了深思(sī)熟虑的(de)理性考量。

去年下半年以来，红利资产走强，江勇(yǒng)在管产品(pǐn)的多只重仓标的表现亮眼。值得一提(tí)的(de)是，从过往持仓明(míng)细来看，江勇的选股并非顺(shùn)“红利之风”而上(shàng)，而是早早(zǎo)布局，待(dài)风(fēng)而(ér)起。这与他(tā)始终坚持价值投资不无关系，在江勇严苛的选股标准(zhǔn)中，股东回报一直是江勇(yǒng)极为看重且强调的因素。

近期，拟由江勇担纲的海富通红利优选混合蓄势待发。“新‘国九条’在助推我国资本市场高(gāo)质量(liàng)发展的同时，也(yě)使‘红利+’迎来长期估值重塑。”江勇在接受中国证券报(bào)记者专访时表示，红利资产是当前环境下较为确定的投资(zī)选择，红利策略(lüè)在未来1-2年仍(réng)有望持续占优(yōu)。

三种红利策略“各有玄机”

“目前的(de)红利策略(lüè)主(zhǔ)要可以分为三(sān)大类：红利低波、红利价(jià)值、红利成(chéng)长。”江勇(yǒng)介绍，这(zhè)三(sān)种策略对应着三种不同类型的红利资产，在不同的(de)市场环境下，每一类红利资产的业绩表现各不相同(tóng)。江勇认为(wèi)，想要(yào)做好一只主动管(guǎn)理型红利(lì)产(chǎn)品，就需(xū)要在(zài)不同市场环境下寻找到(dào)更(gèng)匹配当时市场风格的红利资产。

“比如，站在当下，市场处于复苏阶(jiē)段，投资者对高股息这科林电气：石家庄国投集团近日增持公司1.98%股份一特征会更(gèng)加看重，一定程度上(shàng)淡化了(le)追求资本利(lì)得收(shōu)益。此时，股息率高、波动率低的红利低波类资产便更(gèng)会有望走强。”江勇分析(xī)，“但我相信(xìn)，随着市场复苏态势愈加明(míng)朗，叠加资产荒、无风险收益率下行等因素，权益市场(chǎng)的性价(jià)比会越(yuè)来越高。在此环境下，分红预期(qī)较高、盈利能(néng)力较(jiào)强的红利质量类资产或(huò)盈利增(zēng)速更快、波动较大的(de)红利成长类资产或(huò)将迎来更广阔的(de)投资机遇。”

具体到产品的(de)运作，江(jiāng)勇表示(shì)，每(měi)种红利策略都有对应的定量模型，模型会依据不(bù)同标准在全市场(chǎng)内筛选出(chū)不同类型(xíng)的红(hóng)利(lì)资产。之后，基金经理会根据不同的市场环境，给予三种红利资产不同的配置权重，再结合模型给出的股票池，力争做到优中选优。

而根据宏观环境预判哪(nǎ)类红利资产何时会占优，是三种红(hóng)利策(cè)略成功轮(lún)动的首要保障。在这一点上，拥有股票、债券、期货、量化等多类(lèi)资产投(tóu)资经验的(de)江勇似乎并不担忧。毕竟，自(zì)上而下的宏观分析对管理着多只绩(jì)优“固收+”产品的江勇来说，早已是家常(cháng)便(biàn)饭(fàn)。Choice银河数据显示，截至4月19日，江勇管理的普(pǔ)通偏债(zhài)混(hùn)合型基金海富通欣睿混合A、海富通欣利混合A近两(liǎng)三年以来回报率位居同类前列。

自下而上精选买在无人问(wèn)津处

在自(zì)上而(ér)下做好红利资产的(de)风格研判后，自下而上精选个(gè)股更是关键步骤。尽(jǐn)管在新发产品之前，江(jiāng)勇从(cóng)未管理过红利主题产品，但他的重仓股名(míng)单中却出现了(le)不少优质红利资产的身影。这(zhè)并非刻意(yì)为之，而是他多年(nián)来对(duì)价值投(tóu)资策略的坚持。

以江勇曾经重(zhòng)仓的某只建筑股为(wèi)例，江(jiāng)勇最开始买入时，尽管该股票的市场关注(zhù)度并不高，但(dàn)江勇(yǒng)发现，从分红(hóng)、安全边际等(děng)角度分析，该股票具备较高的投资性价比，且基(jī)本每年都实现了股(gǔ)权(quán)激励目标。尽管后续该股票经历了几次调整，但(dàn)江勇依然坚持持有，并大胆加仓。前段时间，该公司发布股东回报计(jì)划后，股价出现明显上涨。

江勇认(rèn)为，衡量一(yī)只红利股票的投资价值，主要从股息率和资本利得的角度分析(xī)。“股息率方面，该公司的分红意愿、分红能力、分红的可持续性这三方面都可以做一些比较细致的研究(jiū)。比如，依据公司目前的(de)分红规划，结合(hé)我(wǒ)们预估的盈利水平(píng)，就能判断出股息率的大体区间。”江勇(yǒng)表示，“资本利得方面，一是看估值，二是(shì)看盈利。其中(zhōng)的(de)盈利情况是(shì)我们(men)分析的重点(diǎn)，尤其是对于红(hóng)利(lì)成长类资产，我(wǒ)宁愿它(tā)的股息(xī)率低一点，也希(xī)望该(gāi)股能实现(xiàn)较高的(de)盈利(lì)增速。”

确定性强(qiáng)红利资(zī)产仍具性价比

谈到(dào)红利赛道的投资价值，江勇表示，长期(qī)来看(kàn)，红利(lì)资产(chǎn)的性价比非常高。数据显(xiǎn)示(shì)，截至去年年底(dǐ)，中证红(hóng)利（全收(shōu)益）过去(qù)十年累计上(shàng)涨229%，中证红利指数累(lèi)计(jì)过去十年累计上涨120.43%，显著超(chāo)越其他(tā)主流宽基指数。

江(jiāng)勇进一步表示，首先，从估值方面来看，红利资产仍有较大的上涨空间。过去几年红利资(zī)产的回报基本(běn)都是股息率(lǜ)和分红带来的，但估值并没有提高太多。其次，从拥挤度方(fāng)面来看，相较其他热门赛道，目前机构对红利赛道科林电气：石家庄国投集团近日增持公司1.98%股份(dào)的持(chí)仓水平仍处低位。第三(sān)，经济复苏仍有不确定因素存在，市场的风险(xiǎn)偏好逐(zhú)步降低。资产荒的状(zhuàng)态(tài)使(shǐ)得(dé)投资者对稳定类资产的青睐程度增加。红利资产作为稳定(dìng)性资产的配(pèi)置(zhì)比(bǐ)例有望(wàng)进(jìn)一步提升。

“过去几年，红利资产已(yǐ)经体现出非(fēi)常好的风险收(shōu)益(yì)特征，波动比较小，收益率显著高于其(qí)他资产。”江(jiāng)勇表示(shì)，“从周期性视角来看，当下红利策略占优的阶段已经持续两年(nián)，历(lì)史上红利策略占优的背后是经济增长弹(dàn)性不足，同时没有明显的产业(yè)周期爆发，未来1-2年红利策略仍将占优。”

但江勇也提示，仍需警(jǐng)惕(tì)红利行情的短期波动，“从(cóng)去年年底(dǐ)到现在，红利资产的(de)交易者成份(fèn)变(biàn)得(dé)更复杂了，以往的投资者主要(yào)以长期持(chí)有为目的，现在有不少交易(yì)型资金、避险资金涌入了红利赛道，因此需要注意可能会出(chū)现的短期波动”。

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