近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随着公募基(jī)金(jīn)2024年一(yī)季报的披(pī)露，“固收+”基金的最新资产配置(zhì)方向也浮出水(shuǐ)面(miàn)。数据显示，期内“固收+”基金不仅持(chí)有转债市值呈现近20%的萎缩，持仓比(bǐ)例也(yě)出现近两年来首降。

多家受访机构表示，“固收+”基金转债仓位的(de)下降，主要与可(kě)转债市(shì)场表(biǎo)现、“固收+”基金规模缩水等因素有关。展望后市，转债(zhài)资产投(tóu)资价值仍存，但个券分化现象或更加明显，建议采取“哑铃型”配置策略。

“固收(shōu)+”基(jī)金转债仓位(wèi)近两年首降

Wind数据显示，截至2024年(nián)一季度末，“固收+”基金（统计偏债混合和二级债基）持有可转(zhuǎn)债市值1486亿元，单(dān)季度持有市值减少363亿元(yuán)，萎缩近20%。

值得注意的是(shì)，从2022年以来“固收+”基金持有转(zhuǎn)债仓(cāng)位不断攀升(shēng)，在2022年(nián)末达到15.24%持(chí)有比例，今(jīn)年一季度该类基金的仓位比例出(chū)现近两年(nián)首降，环比去年末下降了0.73个百分(fēn)点，最新比例为14.5%。

对此，国泰基金分析，市场背景方面，2024年以来债市一路走(zǒu)高，权益波动加大，尤其与转债(zhài)市场关联(lián)紧密的中(zhōng)小市值(zhí)个(gè)股整体低迷，因(yīn)此“固收+”资产减(jiǎn)少了权(quán)益资产的配置，转债也受到了一定(dìng)程(chéng)度的减(jiǎn)配。

“以国泰双利债券为例，该产品在一季(jì)度债(zhài)券(quàn)组合久期维持中性，转债仓位先(xiān)升后降。股票部分仓位先升后降，突出加强了战略性配(pèi)置，并在(zài)季末(mò)获得不错收益时，适时适度有节奏降低(dī)整体仓位。在一季度各类(lèi)资(zī)产波动较大，甚至出现流动(dòng)性冲(chōng)击时，组合保持良好(hǎo)的流(liú)动性安全。”国泰基金相关人士称。

一家大型基金公司也(yě)表示，首先，一季度受权益市场先抑后扬的深V走势影响，“固收+”基金面临一定的(de)赎回压力，在规模收缩(suō)的背景下很多“固(gù)收+”基金(jīn)选择降低转债和(hé)权益的仓位，风险偏好明显降低；其(qí)次，一季度转债市(shì)场呈现供需双(shuāng)弱的状(zhuàng)态。由于一季度上市的转债(zhài)规(guī)模(mó)和数(shù)量远不及往年同期，新券供给不足，叠(dié)加转(zhuǎn)债走进初中生活手抄报到(dào)期压力增(zēng)大情(qíng)况下，发行人强赎意愿也有(yǒu)所提(tí)高(gāo)，转债市场规模在一季度(dù)明显(xiǎn)缩减，可(kě)供投(tóu)资人选择的合适标的也越来越少。

富国基金也认为，转债仓位的变(biàn)动与多个因素相关，聚焦于不同的细分品种(zhǒng)走进初中生活手抄报，变化也有差异。整体层面来看(kàn)，二级债基和偏债混合基金持有转债仓位的下降，除了一季(jì)度可转(zhuǎn)债的表现弱(ruò)于(yú)正股市(shì)场(chǎng)外，还与基金规模的收缩有关。

富国基金(jīn)表示，2022年以来，受权益市场和转债市场表现拖累，二级(jí)债基和偏债混合基金规模持(chí)续收缩，转(zhuǎn)债仓位已(yǐ)被动抬升(shēng)至历史相(xiāng)对高位。Wind数据显示(shì)，截至2023年4季度(dù)，偏债混合(hé)基金和二级债基的转债持仓市值占基金净值(zhí)比例(lì)分别(bié)为9.75%、17.57%。截至2024年1季度(dù)末，二级债基(jī)和偏债混合基金规模仍在减(jiǎn)少，季度环比(bǐ)减少规模分别为(wèi)1463亿元、354亿元。

“为(wèi)应对产品赎回，可转债的卖出或成为无奈的选择。”富国基金(jīn)坦言。

相对减少(shǎo)高YTM持仓(cāng)

后(hòu)市配置价值可期(qī)

从减持方向看，根据睿哲固收研究统计，一季度被减(jiǎn)持(chí)的转债以大盘银行转债、部分高价券以(yǐ)及部分高YTM（到期收益率）标的为主(zhǔ)，且机构的前十(shí)大持仓个券占比进一步下降。

对此，富国(guó)基金直言，本质仍(réng)是(shì)不同板块、个(gè)券性价比(bǐ)和流动(dòng)性的差异。由(yóu)于(yú)持(chí)有可(kě)转债的基金规模下(xià)降，今年一季度转债大部(bù)分行业均(jūn)遭减持。其中，大盘银(yín)行转债是流(liú)动性较好的品种，减持的幅度自然(rán)不小。对于高(gāo)价券和高YTM品种而言，体现的主要是(shì)短期性价比的差异性。部分高价券的估值仍有待进一步消化，或者说潜在向上的收(shōu)益空间不及一些均衡性品种。

“当前强监管之下，市场对于弱资质个券违约风险的担(dān)忧(yōu)提升。同时，财(cái)报季窗口期，市场会更(gèng)加关注和防范信用及退市风险。”富国基金强(qiáng)调。

前述基金公司(sī)也表示，大多数时候(hòu)，“固(gù)收(shōu)+”基金对大部分行业的转债和权益资产(chǎn)的(de)操作有较强的相关性。但是当个别大规模转债的退市或大规(guī)模转股(gǔ)，以及需要考虑到转股(gǔ)溢价率和转债规模时，“固收+”基金在权益和转债上会选择不同行业、品种的资产。

“从今年一(yī)季(jì)报看，剔除转债价格波(bō)动后，‘固收+’基金实际大幅加仓的转债(zhài)行业包括电力设备、基础化工(gōng)、电子、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)以及农林(lín)牧渔。实际主动减仓的转债行业有交通运(yùn)输、银行、煤炭、非银金融以及纺织服饰。”该基金公司认为，这均反映出转(zhuǎn)债负债端风险偏好在降低。

展望后市，受访机构均认为转债资产仍具有(yǒu)投资价值。

富国基金认为(wèi)，可(kě)转债自(zì)2022年1月调整以来，整体估值得到一定的消化。同(tóng)时，从(cóng)债底对转债价值的(de)支撑角度来看，全市场转(zhuǎn)债的纯债溢(yì)价率中位数自2022年1月5日38.95%下降至当前的11.47%，债底保(bǎo)护效应明显增强。

“估(gū)值得到一定消化的转债遇上(shàng)估值尚处低位的(de)正股，中(zhōng)期(qī)空间值得期(qī)待(dài)。”富国基金表示，短期而言，在权益市场仍在等待进一步上行的催化、纯债市场收益率下行至低位的背景下，“资产荒”驱动不少追求一定稳健的投资者将目光(guāng)再度(dù)瞄向可转债。

但需要注意(yì)的是，富国基金提醒道，随着新“国九(jiǔ)条(tiáo)”的推出，未(wèi)来个券分化现象或更加明显，也更(gèng)考验基金管(guǎn)理人的(de)投研(yán)能力。针(zhēn)对基本面(miàn)资质较差的转债而言，隐形债底进一(yī)步被打破(pò)，需要投资人在挑选(xuǎn)个券时，多一(yī)重对信(xìn)用的考量和定价。

国泰基金指出(chū)，从估值角度，转债当前仍处于历史较(jiào)高的分位值(zhí)水平，但整体结(jié)构还是有一定(dìng)分(fēn)化，偏债、平(píng)衡型(xíng)转债估值短(duǎn)期提升明(míng)显(xiǎn)，但平价90元以上的转债品种溢价率位于历史50%分位数以下，且偏股型高平价品种溢(yì)价率水平更(gèng)低，所以当前转债(zhài)的配置机会更偏向结构化。他们对(duì)于转债在策(cè)略(lüè)上可能尝试(shì)“哑铃型”配(pèi)置。

前述基金公(gōng)司表示(shì)，一季(jì)报披露较(jiào)实际情况会有一定滞后性，在转债(zhài)指数2月初探(tàn)底以来，“固收+”基金的(de)赎回(huí)风险已经得(dé)到较好出清(qīng)。转债市场供给偏弱的态势(shì)在新“国九条(tiáo)”出台后，短期内预计维持。转债需求能否改善的(de)核心仍(réng)然(rán)是转债的(de)赚钱效应，权益市场尤(yóu)其中小盘股票能否走出主线。

在资产(chǎn)配置上，该公司(sī)进一步表示，近期转债发行人的一(yī)季度财报集中公布，建(jiàn)议关注一季度业绩占优，且持续性较(jiào)好的转债(zhài)标的。为了提升投资者体验感(gǎn)，他们的“固收+”产品更多还是采取哑(yǎ)铃(líng)策略进行配置，一方(fāng)面加固基石(shí)固收资(zī)产，另一方面(miàn)适当地通(tōng)过(guò)优选绩优个股、转债标的等寻求增强收益，同时进行组合适当的优化。

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