公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望

基金一季报披露完毕，公募(mù)权益投资(zī)最新概貌浮出水面。

一方面，公募基(jī)金占A股流通市值比例回到8%以上，主要类(lèi)型基金(jīn)的(de)股票仓位均维(wéi)持在85%以上，市场定价权稳(wěn)步(bù)提升。但实际上，公募主动权益基金的仓位比例波动幅度日益趋窄，不(bù)少仓位比例波动(dòng)是因为股票资产本身(shēn)涨跌造成的，主动增仓或者减仓(cāng)的(de)因素越来越少。即是说，公(gōng)募主动(dòng)投资对医药、白酒(jiǔ)等大市值个股的严(yán)重依赖情况(kuàng)依然(rán)没变。有市场人士直言，在人工智能如此风起云涌的(de)时代，公募基金(jīn)这(zhè)样的重仓颇令(lìng)人失望。

另一方面，截至一季度末股票ETF持仓占A股流通市值(zhí)比(bǐ)例达2.73%，创(chuàng)下历史新高。一定程度上，ETF业务与主动(dòng)管理业务具有互补性，算得(dé)上(shàng)是对主动权益(yì)投资发展不足的一个补充(chōng)。但在ETF蓬勃发展趋势下，同质化产品如何体现出应有的投资效应(yīng)，则是基金(jīn)公司面临的新问题(tí)。

“大而不动” 主动(dòng)调仓因素越来(lái)越少

银河证券基金研究中心近日发布的《2024年(nián)一(yī)季度末公募股票方(fāng)向基金(jīn)最大可动用买入A股资金数据报告》显示，截至2024年一季度末，已披露季报的公募基(jī)金持有A股市值5.21万亿元，占A股总市值比例是7.32%，占A股(gǔ)流通市值比例是(shì)8.11%，占A股自由流通市值比(bǐ)例是15.89%。

拉(lā)长时间看，从2015年二季度末以(yǐ)来的8年时间，公募基金持有A股市值的市场占比(bǐ)在稳定上(shàng)升。股票基金与(yǔ)混合偏股基金的加权平均股票仓位比(bǐ)例(lì)也处于相对高位(wèi)。银河证券基金研究中心数据显示，公募基金持有A股市值占A股流通市(shì)值比例在2013年(nián)6月30日是7.38%，2017年12月31日是3.94%，之后缓(huǎn)慢回(huí)升，2022年6月30日是8.93%，截至2024年(nián)一季度末是8.11%。

虽然从整体上看公募(mù)基金在A股中(zhōng)的占比有所恢复(fù)，但从核心持仓的结构(gòu)来看(kàn)，公募基金的持仓灵活度和前沿性却乏善可陈。

先来看仓位(wèi)情(qíng)况。根据银河证券基金研究中心数据，截至2024年一季度末(mò)主要类型的股票(piào)仓位均(jūn)维持在85%以上，其中标准股票(piào)型基金仓位为89.64%，行业与主题股票(piào)型基金为90.4%，偏股型基金为87.38%，行业偏股型基金为89.84%。

银河证(zhèng)券(quàn)认为，随着公募基金(jīn)行业大力发展权益基金，主动(dòng)权益(yì)基金的仓位比例波(bō)动幅度日益趋窄(zhǎi)，不少仓位比例波动是因为(wèi)股票资产本身涨跌造(zào)成的，主动增仓或者减仓的因素越来越少。

和这(zhè)一情况(kuàng)相对应，公募基金重仓股呈现出对医药、白酒(jiǔ)等大市值个股的严重依赖。天相投顾统计数据(jù)显示，截(jié)至今年一季度末，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)和宁(níng)德时代仍是公募基金的第一与(yǔ)第二大重仓股，持有市值分别(bié)达658.56亿元和567.08亿元，第三(sān)到第(dì)十大重仓股分(fēn)别是五粮(liáng)液、泸州老窖、紫金矿业(yè)、腾(téng)讯控股(gǔ)、美的集(jí)团、恒瑞医药、山西汾酒、立讯精密。与2023年四季度末相比(bǐ)，紫金(jīn)矿业、美的集(jí)团新进入前十大重(zhòng)仓股，迈瑞医疗、药明康德退出前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股。

人工智能难以成为快速(sù)突破口

针对上述(shù)情(qíng)况，有市场(chǎng)人士直言，公募基金的投(tóu)资依然集中停留在“喝酒吃药”阶段，前十大重仓股中就有四只为白酒(jiǔ)股。如果不考虑(lǜ)在香港上市的腾讯控股，招商银行(xíng)则能进入公募基金持有前十大A股股票。

该市场人士直言，在人工智能如此风起(qǐ)云涌的时代，公募基(jī)金这样的重仓颇(pǒ)令人失望(wàng)，“公募基金重仓(cāng)股变动很小(xiǎo)，持有白酒股与医药(yào)股基本不动，算(suàn)得上科技股概念的(de)公司只(zhǐ)有宁德时代一家，立讯精密只能勉强(qiáng)算得上科技(jì)股”。

实际上(shàng)，针对这(zhè)种“长期高仓位的固定重仓”情况，今年以(yǐ)来已有(yǒu)公募投研人士提出了反思和(hé)自(zì)我省视。

比如(rú)，鹏华基金副总(zǒng)裁梁浩表示，2023年最热门的成长投(tóu)资是AI，在(zài)AI催生的大时(shí)代背景下，和AI相关(guān)的(de)概念股表现(xiàn)良(liáng)好。但是经(jīng)历2015年移动互联网浪潮泡沫破灭后，公募基金(jīn)成长类投资主要偏基本面、偏价值，所以当主题(tí)和概念(niàn)型投资机(jī)会出现时，大量公募资金难(nán)以适应。

梁浩举例，在整个消费升(shēng)级过程中白酒行业(yè)从之前的系统性、行业(yè)性的纯(chún)β投资机会慢慢转变为对经营管理及产(chǎn)品(pǐn)架构要求更高，赛道型投资机会逐渐降低。同时(shí)，新能源行业由(yóu)于国内竞争非(fēi)常激烈，使(shǐ)得行业好的时候，产业资金不(bù)断涌入，产能(néng)不断扩张(zhāng)，而当行业下行(xíng)时，就会出现严重过剩。这和国内的产业环境和(hé)竞争环境有很大关系，因为(wèi)过(guò)去这些年国内发展(zhǎn)速度非常快，资本快速涌入优质行业，反映在投资端就必(bì)然呈现出高波动状态。

创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)此前在接受券商中国记(jì)者采访时表示，基金公(gōng)司投研团队的重点研(yán)究行业和公司，表现(xiàn)在投资上就是十大重仓股，背后是他们对长时间内宏观和产业运(yùn)行规律(lǜ)的(de)理(lǐ)解，大致能体(tǐ)现整体主(zhǔ)动权(quán)益投资水平(píng)。

“从过(guò)去公募基金20年的(de)持仓(cāng)来看，十(shí)大重仓(cāng)经(jīng)历了周期股、金融股、科技股、消费股(gǔ)之间的轮换。彰显的(de)是基金公司(sī)的配置能力，但对择时能力体(tǐ)现得(dé)不够(gòu)。”魏凤春认为，由(yóu)于对产业规律的认知存在时间差异，十大重仓股在不同公司之间存在着“搭便车”现象。因为短期(qī)资金关注度(dù)提升带来的(de)财富效应，存(cún)在(zài)着公(gōng)募基金整体配置的集聚效(xiào)应，不可避免(miǎn)会出(chū)现“产业趋势已过，但(dàn)持(chí)仓调整不及时(shí)”的现象。

“2021年抱团(tuán)瓦解后，公募权(quán)益类资金没(méi)有找(zhǎo)到重新崛起的(de)突破口，背后的主(zhǔ)要原因是主导产业尚(shàng)不(bù)清晰，没有(yǒu)明确的投资主线。”魏凤春认为，房地产(chǎn)确(què)认处于周期底部，虽然仍然重要，但已不被市场认为是主导产业，十大重(zhòng)仓不会以此为阵地(dì)。新能源和白酒经历过大起大落后(hòu)，在投资(zī)价值方面(miàn)也存在着(zhe)较大的瑕疵。数字经济与(yǔ)人工智能的战略价值和战术价值短期内无法统一，很难快速成为突破(pò)口。

ETF能与主动(dòng)权益互补？

和主动权益不同，蓬勃发展的(de)股票ETF方面，却出现了可(kě)喜变化。一(yī)定程度上，股票ETF的长足发展成为了主动权益发展的一(yī)个补充。

根据(jù)银河证(zhèng)券基金研究中心数(shù)据，截至2024年一季度末股票ETF基金持有A股市值17645.85 亿元，占(zhàn)A股(gǔ)流通市值比例是2.73%。该比例(lì)从2015年6月30日的0.37%增长到2024年3月(yuè)31日的2.73%，创历史新(xīn)高，说(shuō)明了股票ETF作为重要配置工具的价值。

根(gēn)据博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监赵(zhào)云阳观察，近几年来，ETF工具覆盖(gài)的资产体系也更加(jiā)丰富，覆盖A股宽(kuān)基、行业、主题、smart beta、跨(kuà)境、商品、债券、货币等大类资产，基本可以满足投资者对各类资(zī)产的配置需求。

“ETF业务与主动管理(lǐ)业务协(xié)同发展，可以满足市场上绝大部分投资者的投资需求，两类业务具有显著的互补(bǔ)性。”赵云阳(yáng)认为，在(zài)发(fā)展主动(dòng)管理业务的基础上，发展ETF业务有利(lì)于基金公司的长期(qī)发展。对于资本市场(chǎng)来说，ETF的(de)发展有利于资(zī)本市场价值发现(xiàn)功能的实(shí)现，促进资(zī)本市场更(gèng)加有效化和机构化，让中(zhōng)国资本市场更加成熟。

“如果(guǒ)不能提(tí)供较为稳定的价值，提供清晰高效成本低廉的工具，做好服(fú)务也还(hái)是有价值的(de)。”某券(quàn)商财富管理人士认为，宽基指数产品的本质是(shì)提供长期投资价值，降低投资门槛和(hé)难度，省去了投资者(zhě)在择时上(shàng)科大国创龙虎榜数据（4月26日），在股(gǔ)票选择上，在风格(gé)判断上，耗费太多的时间和精力。

但针对(duì)阶段性的股票ETF同(tóng)质(zhì)化等现(xiàn)象，该券(quàn)商财(cái)富管理人士表(biǎo)示，需要遵循(xún)以下原则选择(zé)指(zhǐ)数产品。宽基(jī)产(chǎn)品方面重点关(guān)注三方(fāng科大国创龙虎榜数据（4月26日）)面：

一是选择在行业、风格和个股上足够分散(sàn)的指数产品(pǐn)。指数的编制切忌过于依(yī)赖短期历史数据，这容易造(zào)成行业风格个股(gǔ)的集中度太高，宽基短(duǎn)期变成了窄基，后果就是波动(dòng)过大，且容易导致投资者追高，高位站(zhàn)岗，甚至长期被套。

二(èr)是必须真正以长期投(tóu)资、价值投资去选择(zé)成(chéng)份股(gǔ)。加(jiā)权方式(shì)基本(běn)面因素应该是占据(jù)主导，完全市值加权(quán)在A股可能(néng)存在追涨杀(shā)跌(diē)的问题，会拉低指数的长期回报。

三是要看到指数不同于资产配置(zhì)和组合管理，未必需要成份股之间较为明显的(de)负(fù)相关。短期波动不可怕，只要长期(qī)下(xià)来(lái)拥有较好的阿尔法，能够带来长期的绝对回报就是(shì)一个值得投资的指数。

行业和(hé)主题类基金方面，上述券(quàn)商财富管理人士认为，这(zhè)类产品的定位应该是纯(chún)工具产品(pǐn)，锐度高一点，且尽可能帮助投资者降低成本。这类产品的选择权和(hé)投资判断(duàn)，应交给投(tóu)资者，让投资者自己去判断，但需要投资者把握时机，需要(yào)具备一些交易策略，也需要做好(hǎo)风险管控。

校对：高源‍‍‍‍