8000保代失去“橄榄枝”：IPO锐减、大降薪酬与迷途困顿

投行保荐代表人，这一风光(guāng)二十载、当(dāng)之无愧的高(gāo)收入群体，正在(zài)走入寒冬期。

21世(shì)纪经济报道(dào)记者从不同规(guī)模的券商投行处了解到，“827新政”以来，随着IPO节奏的阶段性(xìng)收紧，人员冗余，成为投行面临的(de)普(pǔ)遍问(wèn)题。

Wind数据显示，去年8月27日至今，新股IPO仅有107个，月均(jūn)13个；截至4月25日，年内新上(shàng)市(shì)企业更是低至35家，月均不足(zú)9个。相较之下，2020年到2022年，月均新上市企业一度(dù)高(gāo)达36家、43家和35家。

新股IPO锐减背后，保(bǎo)代数(shù)量却在大幅增加。2020年时，全行业保代共计6393人，如(rú)今已经高达8679人，足足多出2286人。

换句话说，保代多了2000多人，可以做的IPO项目却仅剩约四分之(zhī)一。更为关键(jiàn)的是，保代只是投行人数中的小部分，每一个保代背后都有数(shù)个(gè)非保代投行成员进行配合(hé)。

“两年前(qián)，待遇不理想换一(yī)家即可，有(yǒu)经验的保代很吃香。无论(lùn)是去(qù)同业还是(shì)去上市公司，拿到(dào)offer都不难(nán)。如今，薪酬一降再降，但几乎没人敢辞职。投行(xíng)人员辞职基(jī)本等同于失业。”有资深投行保代(dài)告诉(sù)21世纪经济报(bào)道记者。

锐减的IPO

“全面注册(cè)制要来了，从科创板、创业板注册制试点情况来看，企业上市速度将会大大加快。我们正在扩(kuò)招，为(wèi)拿下更多项目做(zuò)准备。”2021年(nián)、2022年(nián)，多位保代曾数次(cì)告诉(sù)记者。

那是投行朝气蓬勃的时代。无论头部(bù)券商(shāng)还是中小券商，普遍认为新上市企业数量将(jiāng)会(huì)大增，属(shǔ)于投行的(de)蛋糕盘子即(jí)将(jiāng)扩容。于是，各家投行纷纷(fēn)招(zhāo)兵买马，以图更好接住全面(miàn)注册(cè)制到来后的IPO红利。

2019年7月，注册制伴随(suí)科创板的开(kāi)市在国内首次出现。次年开始(shǐ)，IPO数量大增，投行人数也随之飞升。

根据Wind，2019年，全行业保代人数尚为3806人，2020年激增(zēng)2587人至6393人，2021年再度(dù)增(zēng)加1000人至7393人，2022年再(zài)增(zēng)405人后达到7798人，2023年再提升至8281人。

按照投(tóu)行人士当初的想象，投行人员大增(zēng)是为了可以承(chéng)接更多的IPO项目(mù)。然而，事(shì)与愿违，投(tóu)行队(duì)伍扩容了(le)，期(qī)待中的(de)IPO项目非(fēi)但(dàn)没能增加反而骤然减少。

根据Wind，2020-2022年，新上市企业数量分别(bié)为432家、524家(jiā)、428家，对应保代人数为(wèi)6393人(rén)、7393人(rén)、7798人。平均一个(gè)IPO项(xiàng)目对应的保代人数为15人、14人和18人。

然而，到了2023年，新股上市节奏下降，新上市(shì)企(qǐ)业只有313家(jiā)，投行人数却(què)高达8281人。这(zhè)使得一个(gè)IPO项目对应的投行人(rén)数大增至26人。

2024年这一趋势进一步加剧。截(jié)至4月25日，开年以来新上市企业仅有35家，月(yuè)均不足9家，这一上市(shì)速度与2014年时相近(jìn)，但当年(nián)投行保代仅有2637人(rén)，是如今的三成。

4月12日(rì)新“国九条”及其配套政策(cè)制度出台后，沪深交易所上市门槛提高(gāo)。用投行保代的话(huà)来说，这意味(wèi)着“符合新上市要求(qiú)的企业(yè)数量(liàng)大(dà)幅减少，投行(xíng)可(kě)以储备的IPO项目锐减。”

更(gèng)令(lìng)保代们无奈的是，业内已经逐渐认清一个事实，IPO节奏即使(shǐ)恢复如(rú)常，也难以达到昔日动辄四(sì)五百家(jiā)的高速(sù)度，每年新上市企(qǐ)业200多家大概率(lǜ)将成(chéng)为常态。

对于2024年的新上市企业(yè)数量(liàng)，业内当前共识度(dù)相(xiāng)对较高的说法(fǎ)是共计200家(jiā)，预计北交所100家、沪(hù)深交易(yì)所各50家。

沪深交易所各50家是什么(me)概念？2021年，仅科创板新股(gǔ)IPO即多达(dá)162家，创业板更是达到(dào)199家，中信(xìn)证券一(yī)家保荐的A股IPO项目即有68个。

“僧多肉少，肉还在进一步减(jiǎn)少，投行的苦日子或许才刚刚(gāng)开始。”多(duō)位保代如此感慨。

消失的“橄榄枝”

人员冗余、可做项目(mù)锐(ruì)减，外加2022年以来券商(shāng)业绩(jì)整体承压，降(jiàng)薪乃至裁员，成为投(tóu)行人(rén)不得不(bù)直面的难题。

根据受访保(bǎo)代分析(xī)，当前受影响(xiǎng)相对较小的券商投行包括两类，一(yī)类为开源证券等主攻北交所和新三(sān)板、其他板块业务鲜少(shǎo)涉及者；另一类是主要(yào)依(yī)靠股东方“供养”、历来所做IPO业务数量较(jiào)少者。

与之相对，IPO综合实力强劲的头部券商，以及(jí)以投行为(wèi)特色、沪深交(jiāo)易所项目较多的中小券商(shāng)所受冲击更大。这两类券商当前的投(tóu)行人员冗(rǒng)余也相对更为更重(zhòng)。

根据中国证券(quàn)业协会数据，当前保代人数在500人以(yǐ)上(shàng)的投行共有三家，分别为中信证(zhèng)券(quàn)（630人）、中(zhōng)信建投（595人）和中金公司（520人），三家券(quàn)商今年1月1日-4月25日(rì)所做IPO项目分(fēn)别为(wèi)4个、3个、3个，相较(jiào)于(yú)2022年高峰(fēng)期同期为19个、12个、12个(gè)，差异悬(xuán)殊。

海通证券、华泰证券保代人数位列行业第三和第四，分别为(wèi)423人和409人；国泰(tài)君安(ān)（348人）、民生证券(quàn)（330人）、国信证券（325人）三家保代(dài)人数在300人以上；国金证券(quàn)（299人）、申万宏源（276人）、东方(fāng)证券（254人）、招商证券（235人）、广发证券（231人）、国投证券（205人）、兴业证券（200人(rén)）保代人数也在200人以上。

公开数据显示(shì)，保代200人以上(shàng)的券商投行共计(jì)18家，伴随 IPO节(jié)奏放缓和沪深交易所上市门槛的提高，这些券(quàn)商均面临不小的投行人员冗余压力(lì)。

于是，降薪和裁(cái)员大幕逐渐拉开。

首先，降薪是各家券商投行的共同现象(xiàng)，降(jiàng)薪幅度各有不同，即(jí)使抗压能力更强的头(tóu)部券(quàn)商，投行薪(xīn)酬(chóu)下降30%也较为常见；有些底(dǐ)薪低、收入主要依赖项目提成(chéng)的中小券(quàn)商，降(jiàng)薪(xīn)或不明显，但由于(yú)可(kě)做项(xiàng)目锐减乃至清(qīng)零，实际到手收入往(wǎng)往腰斩起步。

不(bù)过，薪酬一降再降，主动辞职者却寥寥无(wú)几(jǐ)。

“这年头(tóu)，各家券商投行人员都冗余，除非个人(rén)资源非常(cháng)丰富，否则辞职基本(běn)等同于告别投行，甚至接近于失业。”有年轻保代告诉记(jì)者。

放在2021年等IPO火热时期，资深投行保代可谓多方争抢的“香饽饽”。多位保(bǎo)代曾告诉记者，当年，内资同行想挖自(zì)己，外资投行想将其带走，就连(lián)上市公司老板都来喊他们去做高管。

“当(dāng)年，我带着一帮年轻的投行(xíng)小朋(péng)友做项目，虽然辛苦，一年也能到手大几百万，没有考(kǎo)虑过离(lí)开。现在投行日子(zi)艰难了，有时也(yě)会想，如果当时去了(le)上市公司日子会不会好过一些？”某(mǒu)资(zī)深保代兼投行分管负责人告诉记(jì)者。

但去年下半年以来，上述(shù)保代均没(méi)能等来新(xīn)的橄榄枝，无论(lùn)是同业还是企业(yè)，近期都勒紧裤腰带不再(zài)高薪挖人。

其次，转岗是部(bù)分券商(shāng)的折中之道。典型如中信证券，其年初(chū)对100余位总(zǒng)部投行(xíng)股权业务人员进行转岗，多数安排到(dào)投行债券业务部门(mén)，少数划转至(zhì)其他业务条线。转岗之后，相关人员如果长期无法完成新岗位业绩考核(hé)，将会被降薪乃至末位淘汰。这也是券商的(de)通用之道。

再者，将业绩不佳团队悉数(shù)裁撤，或裁掉其中部分(fēn)成员，同样(yàng)是券商投行人可能面临的(de)命运。不(bù)过，目前进行大规模裁员的投行(xíng)相(xiāng)对少见。

“培养一名资深投行保代的成本还是挺高的，能不裁员就不裁员。如(rú)果必须要裁，年轻小朋友被辞退的概率更大。”某(mǒu)投(tóu)行负(fù)责(zé)人直言。

黄金期渐行渐(jiàn)远

资深投行人(rén)的心态之变，也是行业生态变化的折(zhé)射(shè)。

保代的(de)问世始于2004年。2003年12月(yuè)，《证券发行上市保荐制度暂行办法》发布。根据该(gāi)文件(jiàn)，2004年2月1日起，我国发行审(shěn)核制度正式进入保荐制阶段。

2004年5月10日，我国首批保荐人和保荐代表(biǎo)人注册登记，67家证券公司注册登(dēng)记为保荐人(rén)，609个证券从业人员注册登记(jì)为(wèi)保荐代表人。

2005年，股权分置改革全面启动(dòng)，保代可做的IPO项目也逐渐增(zēng)加，投行成为(wèi)备受追捧的高薪行业，保代人数稳步增加。

由于山外山发生大宗交易成交折价率20.41%早年间数据难(nán)以寻觅，记者根据Wind梳(shū)理发现，2012年时，全行业保代人(rén)数达到2154人，是2004年(nián)首批保代人数的3.5倍；2013年(nián)至2019年，以每年120人-360人(rén)的速度增长，多数年份增速在(zài)200人-300人(rén)之间。2019年，科创板试点注册制开(kāi)启，2020年至2021年，投行人数分别增加2587人和1000人；此后增(zēng)幅降至500人以内，但较2019年及之前(qián)仍然偏快(kuài)。

Wind最新数据显示，当前投行人数共计8679人，是2004年首(shǒu)批保代人数的(de)14.25倍。

值得注意的是，2021年以来监管反复强调压实中介(jiè)机构责(zé)任，签字保代被处罚概率增加，压在投行人肩上的重担明(míng)显加重；外加2023年“827新政”以来，新上市(shì)企业数量锐(ruì)减，投行可做项目减(jiǎn)少(shǎo)，投行性(xìng)价比再度(dù)下降。

如今，一些投(tóu)行老(lǎo)人不(bù)再建议年轻亲友走保代之路。山外山发生大宗交易成交折价率20.41%p>

“保代的黄金年(nián)代过去了。现(xiàn)在(zài)的保代，需要(yào)干更多的活、面临更大的监管处罚压(yā)力、更大(dà)的失业概率，到手的薪(xīn)水反(fǎn)而下降。”

但除了投行，做什么职业更好呢(ne)，老保代们似乎(hū)也不知路(lù)在何方。

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