锦和商管连续两年分红超100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言三大风险

近日，锦和(hé)商(shāng)管召开了(le)2023年度业绩(jì)暨现金分红说明会。会上有投资者(zhě)问到公司 2023年(nián)度不进(jìn)行利润分配的原(yuán)因是什么。公(gōng)司表(biǎo)示，考虑到外部环境和公司自身(shēn)经营发展(zhǎn)需求，公司2023年度利(lì)润分(fēn)配预案为(wèi)：暂不进行(xíng)利润分配，暂不进行资本公积金转增(zēng)股本。公司同时指出，自上市以来，公司过去四年（2020 年度至 2023 年度）分红金额合计 4.9 亿元，归母净利润合计 4.76 亿元(yuán)，分红金额合(hé)计/归母净利润合计比例为 103.22%。

资料显示，锦和商管是一家轻资(zī)产(chǎn)运营的服务型公司，主营业务为城市老旧物业、低效存量商用物(wù)业的定位设计、改(gǎi)造、招商、运营和(hé)服务。公司股票于2020年通过IPO登陆A股(gǔ)市场，当年，公司实现的归属(shǔ)于上市公司股东的净利润（以下简称“净利(lì)”）15613.51万元，当年公司分红28350万元(yuán)，年度现金分红(hóng)比例高达181.57%。

值得一提的是，上市以来(lái)公司业绩表现并不理想。从净利角度来看，锦和商管可(kě)谓“上市(shì)即巅峰(fēng)”，2021年净利12406.42万元，2022年净(jìng)利9703.74万元，2023年净利 9883.55万元。

在业绩(jì)增速不佳的背景下，2022年半年报、2023年(nián)半年报锦和商(shāng)管(guǎn)持续上演大手笔分红，分红(hóng)额均为10395万元，按照当年(nián)全年净利计算的分红比例分别为107.12%和105.17%。值得一提(tí)的是，去年底公司未分配利润(rùn)为(wèi)负(fù)的7533.1万元，这(zhè)可能在(zài)一定程度上(shàng)限(xiàn)制公司未来分红能力。

有业内人士指出，如果大手(shǒu)笔分红影响了上市公司正(zhèng)常运营，反而会损害中(zhōng)小投资者权益。此外，这种持续大比(bǐ)例(lì)分红(hóng)，最终大(dà)部分现(xiàn)金都被大股东拿走，对(duì)大部分中小投资(zī)者来说利好有(yǒu)多大也2024年医保基金飞行检查首次开展“回头看”值得商榷。锦和(hé)商管实际控制(zhì)人是分红的最大受益者(zhě)。自上市以来，公司累计(jì)分红已达49140万元。公(gōng)司实际控制人郁敏珺合计(jì)持有公司52.2%股权，分走25651万元红利。

在近期的业绩说明会上有投资者问到(dào)公(gōng)司过往百分之百以上的分(fēn)红(hóng)率能否继续保持下去，公司表示将继续稳健经营，公(gōng)司视资本市场环境、经营业绩(jì)和资本性开支计划，并兼顾股东利益，审慎制定分红计划(huà)。若未来有相关分红议案(àn)，公司会(huì)严格按照相关法律法规，提交(jiāo)董事会、股东大会审(shěn)议并履行(xíng)相应信息(xī)披露义务。

除了净(jìng)利上市即巅峰(fēng)，公司在二(èr)级市场上的股(gǔ)价表现也是上市即巅(diān)峰。锦和商管2020年(nián)4月在上交(jiāo)所IPO上市，6月份一度冲高至(zhì)14.63元，此后股价持续(xù)下滑；2021年股价大跌近25%，2022年跌近(jìn)8%，2023年小幅反弹，今年股(gǔ)价又重挫(cuò)超24%。自此，公(gōng)司最新价相比发行价已破发超35%。

根据新规，公司大股东已经不能减持所持股份。此外，公司盈利能力持续下降，对(duì)未(wèi)来股价走势或将造成负面影响。数据(jù)显示，锦和商管去年扣非加权平均净资产收益率仅为3.54%，创出历史新低。此外，公司去年销售毛(máo)利率(lǜ)仅为28.68%，同样创出历史新低。

北京地区毛利(lì)为负导致公司毛利(lì)下降。公司在年报中指出，北京地区(qū)毛利率下降主要是由于并购新荟(huì)园壹公司之后，两个承租(zū)运(yùn)营项(xiàng)目（越界朝阳(yáng)里，越界锦荟园）纳入上市(shì)公司合并报(bào)表范围(wéi)。两个项目尚处(chù)于爬坡期，招商去化速度慢于预期，租赁收入尚未释(shì)放，而成本支出相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)所(suǒ)致。

有专(zhuān)家表示，对于那(nà)些持续经营(yíng)能力走弱、股(gǔ)价破发的上市公司，大股东可能会持续提高分红达到变(biàn)相减持(chí)的目的，但这(zhè)种(zhǒng)情况可能(néng)会破坏上市(shì)公司持续经营能力，从长远角(jiǎo)度来说不利于公司高质(zhì)量发展，损害了中小投资者利(lì)益。

值得一(yī)提的是，中信建投近期研报大(dà)2024年医保基金飞行检查首次开展“回头看”幅(fú)下调了锦和商管(guǎn)未来业(yè)绩预期(qī)。最新(xīn)预测显(xiǎn)示，中信建(jiàn)投预计锦(jǐn)和商(shāng)管今明两年(nián)每(měi)股(gǔ)收(shōu)益为(wèi)0.23元和0.26元，此前预测每(měi)股收益为0.33元和0.4元。

中信(xìn)建投在研报中提及公司三大风险。一(yī)是国内商业市(shì)场复苏不及预期，影响到公(gōng)司旗(qí)下项目出租率及租(zū)金收入的提升。国内经济的整(zhěng)体增长存在一定(dìng)不确定性，公(gōng)司的(de)租户多(duō)为中小租户，若消(xiāo)费复苏不及预期，则公司旗下项目(mù)的出租率与(yǔ)租(zū)金提升(shēng)面临不确(què)定性。

二是新拓展项(xiàng)目可能(néng)进展不及预期。公司新拓展项目可(kě)能(néng)会面临(lín)一些不确定因素，导(dǎo)致(zhì)施工工程、招商等进度不及预期，对公司业绩造成拖累。

三(sān)是项目拓展速度可能不及预期以及(jí)合约到期风险。公司接洽新项(xiàng)目各异，新拓速度(dù)有赖双方密(mì)切磋商。公司部分项目面临(lín)到期，续签存在不(bù)确定性。

对于(yú)项目(mù)未来出租率及租(2024年医保基金飞行检查首次开展“回头看”zū)金趋势的问(wèn)题，锦和商管在近期的业绩(jì)说(shuō)明会上称，公司成熟项目出租率(lǜ)及租(zū)金水(shuǐ)平基本维持稳定；在(zài)途多个新项(xiàng)目仍处(chù)于爬坡(pō)期。公司也(yě)将持(chí)续(xù)关注(zhù)片(piàn)区内(nèi)市场环境(jìng)变化，从项(xiàng)目改造、项目运营及增值服务等(děng)多方面提升在管项目品质，以提高出租率(lǜ)。

校对：陶谦

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