严把IPO准入关引得源头好水来

●国浩律师（上(shàng)海）事务所(suǒ)律师、

国浩金融(róng)证券合规委(wěi)员会主任黄江东

国(guó)浩律师（上海）事务(wù)所律师刘子凡

IPO作为(wèi)资本市场的入(rù)口和源头(tóu)，是整个资本市场生态的最重(zhòng)要环节之一，一直备受关(guān)注。继证监会(huì)发布《关于严把发行上市准(zhǔn)入关从源头上提高上市公司质量的意(yì)见（试行）》之后，《国务院关于加强监管防范风险推(tuī)动资本市场高质量(liàng)发展的若干意见》（下称新“国九条”）重磅(bàng)出台(tái)，要求严把(bǎ)发行上市准入关(guān)，为资(zī)本(běn)市场发展正本清(qīng)源。

发行上市是企业进入资(zī)本市场(chǎng)的第一关，“水源”质(zhì)量优劣关系到整个资本市场生态的健康与否。新“国九条”将“严(yán)把发行(xíng)上市准入关”作为重要问题提(tí)出，从“进一步完(wán)善发行上市制度”“强化发行上市全链(liàn)条责任”“加大发行承销监管(guǎn)力度”三个方面对严把发行上市准入关进行了再强(qiáng)调，并通过证监会、交易(yì)所的若干配套制度规(guī)则予以细化。可以说，“IPO最(zuì)严监管时代”已经到(dào)来。

提高主板(bǎn)、创业板上市门槛，凸显科创板科创属性，完善板(bǎn)块定位。修改（沪深）主板上市条(tiáo)件(jiàn)，增强稳定回报能力。适度提高净(jìng)利润、现金流、营(yíng)业(yè)收(shōu)入和市值等指标，如将第一(yī)套上市标准中的最近3年累(lèi)计净利(lì)润指标(biāo)从1.5亿元提高(gāo)至2亿元，最近(jìn)1年净利润指标从6000万元提高至1亿元，最近3年累计(jì)经营活动产生的现金流(liú)量净(jìng)额指标从1亿(yì)元提高至2亿元，最近(jìn)3年累计营业收入(rù)指标从10亿元提高至15亿元。修改创业板上市条件，突出(chū)抗风险能力和成长性。适度提高创业(yè)板第一套上(shàng)市标(biāo)准的净利润指标，将最(zuì)近2年净利(lì)润指标由5000万元提高(gāo)至1亿(yì)元，并新增最近1年净利润不低于6000万(wàn)元的(de)要求，突(tū)出公(gōng)司的(de)抗风险能(néng)力等。完善科创板(bǎn)科创属性评价标准(zhǔn)等要求，凸显科创板“硬科技”特(tè)色(sè)。对申报科创板企(qǐ)业的研发投入金额、发明专利数量以(yǐ)及营业收入(rù)增长率(lǜ)设置(zhì)更高标准，强化衡量科研投(tóu)入、科研成果和成长性等指标要求。

提高发(fā)行上市(shì)辅导质(zhì)效，扩大现场检查覆盖面。证监会新修订的《中国证监(jiān)会随机抽(chōu)查事项清单》（下称“《清(qīng)单》”）落实(shí)了新“国九条”的相关要求，在IPO前的发(fā)行上(shàng)市辅(fǔ)导环节，扩大(dà)对在审企业及相关中介(jiè)机构现场检查覆盖面。《清单》将首发企业(yè)随(suí)机抽取检查的比例由5%大幅提升至20%，现场(chǎng)检查和(hé)交易所现场督(dū)导的整(zhěng)体比例将(jiāng)不(bù)低于(yú)三(sān)分之一。

压严压实发行人第一(yī)责任和中介(jiè)机构“看门人”责任，“申报即担责”。新“国九条”提出，进一步压实发行(xíng)人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构(gòu)“黑名(míng)单”制度，坚持“申报即担责”，严查(chá)欺诈发行(xíng)等违法违规问题。强调压实发(fā)行(xíng)人及“关键(jiàn)少数”对发行申请文(wén)件特别是经营财(cái)务等方面信息(xī)披露真实准确完整(zhěng)的第一责任(rèn)。督(dū)促发行人建立现代企业制度，做优做强，与投资者共享发展成果，严禁盲目(mù)上市、过(guò)度融资。针对“带病(bìng)申报”情形，在原规定的1年内2次不予受(shòu)理等情形基(jī)础上，增加“一(yī)查即撤”“一督即撤”情形，设置6个月的申报间隔期。压严压实(shí)中介机构“看门人”责任云南2024年一季度实现地区生产总值7001.86亿元同比增长4.6%，强调中介机构应当从投资者利(lì)益出发，立(lì)足专业、勤勉(miǎn)尽责。对中介机构进行常(cháng)态化滚动式现场监管，原则上实现全覆盖。强化财(cái)务真实性审(shěn)核，督促中介机构(gòu)充(chōng)分运用核查手段(duàn)、切实扛起防范财务造假的责任。压实交(jiāo)易所审核主体责任，加强委员履(lǚ)职的全过(guò)程监督，审核回溯(sù)追责(zé)。证监会(huì)加大审核项目同步监督力度，常(cháng)态化开展对交易所审核工作(zuò)的检(jiǎn)查和(hé)考核评价，督促(cù)交(jiāo)易所(suǒ)严格把好审(shěn)核准入关。

从严整治高价(jià)超募、抱团压价(jià)等(děng)发行承销环节的市场乱(luàn)象(xiàng)，加强募投项目信息披露(lù)监管(guǎn)。新“国九(jiǔ)条”强(qiáng)调，加大发行承(chéng)销监管力度，强(qiáng)化新股发行询价定价配售各环节的监管。针对“高价超募”“抱团压价(jià)”等市场乱象，有必要(yào)专项整治、从严监管，提升中小投资(zī)者获得感。

严把IPO准入关将对我国资本市场产生(shēng)积极(jí)深远影响。首先，从源头上提高上市公(gōng)司质量，强化市场之基。资本市场生态的持续优化，需要从源头引入“好水”。如果一(yī)些企业(yè)本身就是“带病上市(shì)”的，那么，上市公(gōng)司质量(liàng)就无从(cóng)谈起。上市门槛的(de)提(tí)高和板块功能(néng)的凸显，有利于(yú)充分发挥筛选作用，优中选(xuǎn)优并引导企业分流到适合的板(bǎn)块上市。发行监管链条更(gèng)加坚(jiān)固、监管威(wēi)慑力更大，可以有效减少企业“带病闯关”、欺诈上市(shì)，维护良好的发行秩序(xù)与生态。严把IPO入口关，从源头上提(tí)高(gāo)上市公司质量，有利(lì)于(yú)增(zēng)强(qiáng)市(shì)场吸引(yǐn)力，提升资本市场的投资价值和投资者信(xìn)心，从而推动资本市场高质量发展。

其次，有利于促使企业努力(lì)提升自身质地和内在价值，引(yǐn)导企业审慎、理性看待IPO，避免盲目上市、圈钱(qián)上市(shì)、过(guò)度融资。今年(nián)一季度，在审企业(yè)撤(chè)单现象大幅上升(shēng)。究其原因，一(yī)方面是(shì)监(jiān)管(guǎn)趋严，另一方面(miàn)是在审企业自身原因。从现场检查情(qíng)况来看，主要集(jí)中在财务真实性、内控有效性、业务合规性等方面存在问题。可以预期，今后盲目排队申请IPO的现象将(jiāng)有所缓和，IPO堰塞湖现象将大为缓解。

第(dì)三，有利于促使企业建(jiàn)立现代企(qǐ)业制度，重视业绩成长性、财务真实性、信息披(pī)露合规性、内控有效性、公司治(zhì)理结构(gòu)的(de)完(wán)善(shàn)性(xìng)等方面，全(quán)面(miàn)提升企(qǐ)业质地(dì)和(hé)内在价值，同时也有利于(yú)企业正确看待IPO，避免盲(máng)目上市、过(guò)度融资，不敢也不想“带(dài)病上市”。

第四，有利于(yú)促进中介机构更(gèng)加勤(qín)勉尽责，不断提升职业操守和服务质量。在(zài)新“国(guó)九条”等新(xīn)政下(xià)，中介机构(gòu)切实感受到了业务阵痛。尽管中介机构将面临更加严格的严管要求、更加激烈的业务竞争，但从长远来看，严把IPO准入关有(yǒu)利于中介机构积极(jí)提升业务水平、服务质量和业务合(hé)规性。中介机构会更加注重对优质企业的甄别和(hé)筛选，重视合规和(hé)风险管理，在履职过程中(zhōng)更加勤勉尽责，认真履行好资本(běn)市场“看门人(rén)”职责，只有如此，中介(jiè)机构方可控制风险、稳健发展。

发(fā)行上市制度是新“国九(jiǔ)条”关(guān)注的重点改革领域云南2024年一季度实现地区生产总值7001.86亿元同比增长4.6%，其(qí)核心就是要严把IPO准入关，为资本市场(chǎng)“清源”，体现了新“国九条”之“强(qiáng)本强基(jī)”“严监严管”的精神实质。相信在源头活水(shuǐ)不断流入资本市场后，资本市场这一池春水(shuǐ)将会变得更加清澈，更有生命力。

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