新规推动券商业务变革研究所短期洗牌加速

证券时(shí)报记者马静

上周五，证监会发布《公开募集证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)证券交易费用管(guǎn)理规定》（简称(chēng)《规定》），自7月1日起正式实施(shī)，这(zhè)标志着(zhe)公募费率改革第二阶段正式落地。

此(cǐ)次改(gǎi)革核心(xīn)在于调(diào)降公募加码低空经济！这家企业完成近1亿元融资基金股(gǔ)票交易佣金率，并规(guī)范交易(yì)佣金(jīn)用途(tú)。当新规靴子落地，券加码低空经济！这家企业完成近1亿元融资(quàn)商研(yán)究所(suǒ)将直面考验，有非银分析师对(duì)证券(quàn)时报记(jì)者表示，人力成本比较高(gāo)的券商研究所或将降薪裁员。

综合看，机构普遍(biàn)认为，长期来看，此次改革将推动券商研(yán)究业(yè)务专(zhuān)注提升深(shēn)度和服务质量，未来研究行业集中度将进一步(bù)抬升。大型券(quàn)商(shāng)向(xiàng)综合业务收(shōu)入转型，中小券(quàn)商则打(dǎ)造“小而精”的研究(jiū)所。

短期内(nèi)

将推(tuī)动行业剧烈洗牌

尽管市场此前早有预期，但(dàn)《规定》落地后，券商研究所业务将何去(qù)何从，仍引发不少讨论(lùn)。开源证券非银分析师高超在研(yán)报中(zhōng)认为，“新规严监管佣金分配，压(yā)实各方责任，佣金降幅超过此前预期。”不过他(tā)也(yě)表示，研究分佣占(zhàn)比的提升或能较大(dà)程度对冲(chōng)佣金总量的下降，对研究佣金盘子影(yǐng)响或较小。

以2023年静态数据测算，《规定》正(zhèng)式实(shí)施后(hòu)，公(gōng)募基金年度股票交易佣金总额降幅(fú)将达38%。2023年公募(mù)总佣金168.36亿元，机构佣金率为(wèi)万分(fēn)之7.3，预计调降后机构佣金率为万分之4.5。

“一些人员成本比较高(gāo)的券商可能会受到较大影响，或要降薪(xīn)裁员。”有券商(shāng)非银(yín)分析师(shī)对证券时(shí)报记者表示，对于不同券(quàn)商研究所，《规定》的(de)短期影响要因人(rén)而异：一方面是交易(yì)佣金将下降；另一方面非(fēi)研(yán)究佣金也将持续(xù)压降，而这一部分的降幅可能超过50%。

中金公司在(zài)研报(bào)中表示，短期而言，将研究业务定位于核心业(yè)务或盈利中心、公募分仓佣金排名靠前的(de)中(zhōng)型特色券商，或(huò)在降(jiàng)本增效的(de)同时，加大投研份额的争夺力度，驱动(dòng)行业洗牌更加剧烈(liè)；而(ér)对(duì)于客群多元化、业务综(zōng)合化的大型券(quàn)商而言，研究兼顾对外输出及(jí)对内赋能的职能(néng)，或将对研究业(yè)务保持战略性投入(rù)。

实际上，自《规定》征(zhēng)求意见(jiàn)稿此前发布后，就不时有券商研究所传出人员优化、转岗等情况。2023年末就(jiù)有分(fēn)析师(shī)对(duì)证券时报记者表示(shì)，已经降薪近40%，且加大对个人的考核。

另外，有些券商研究所也在逆势扩招，尤其是一些中(zhōng)小型券商。据证券时报记者了解，某央(yāng)企旗下(xià)券商和某地方金控(kòng)平台旗下的研究所都在(zài)持续扩招，前者已组建近百人团队(duì)，仍(réng)在继续引进，后者则将投入不小资金(jīn)招兵买马(mǎ)。从公开消息来看，如华(huá)福证券(quàn)近来(lái)已招揽了首席经济(jì)学家燕(yàn)翔、原德邦证券总裁助理兼(jiān)研究所所长任志强、食品饮料首席刘(liú)畅(chàng)等知名行业人士。

行业集(jí)中度

将(jiāng)明显提升

从长期来看，机构普遍认为这(zhè)将推(tuī)动券商研究业务回归本源。华泰证券非银分析师(shī)沈娟团队认为，未来市场环境(jìng)将对券商研究综合实力提出更高要求，有利于券(quàn)商研究业务差异化发展，提(tí)供(gōng)更加优质的交易、研究和投资服务(wù)，进一步完善行业生态(tài)体系，推动财富管理转型。

国(guó)泰君安非银分析师刘欣(xīn)琦(qí)团(tuán)队也提到，考虑(lǜ)到除被动基金外的佣金支(zhī)付只能因为研究服务进(jìn)行支付，各家券商(shāng)将加(jiā)大研究力量建设。

在这(zhè)一(yī)轮供给侧改(gǎi)革中，研究实力更(gèng)强的头部券商显然更加受益。平安证券非银分析师王维逸称，聚焦专业研究能力、研究所与(yǔ)其他业务条线有协同的(de)大型(xíng)券商受降佣(yōng)冲击将相对较小。

中金公司(sī)研报也表示，伴随着部分券商对(duì)于研究业务定位(wèi)的调整，以及部分中小型机(jī)构的逐(zhú)步退出，行业供给侧改(gǎi)革之下集中度将明显提升。

以2023年分仓佣金收入(rù)数据来看，全(quán)年规模约168.36亿元，同比下降10.92%。马(mǎ)太(tài)效应依然明显，前(qián)5名券商席位(wèi)占(zhàn)比高达25.4%，前10名券商(shāng)席位(wèi)则分走市场4成左右蛋(dàn)糕(gāo)。但也出现了一些新的变化，在(zài)2023年公募基金分仓佣金收入排名(míng)前40的券商中，民生证券、国海证券(quàn)、德邦证券、财(cái)通证券和国联证券均实现超20%以上的增长。相对应的，粤开证券、东兴证券(quàn)、西部证券等则有所下滑。

研(yán)究服务将内外兼修

在此(cǐ)背(bèi)景下，各(gè)券商研(yán)究业务如何找到适合(hé)自己的发展路径(jìng)？

“未来券商对(duì)于研究业务定位将从对外服务(wù)演变至内外兼修。”兴业证券认为(wèi)，券商应在继续深耕好产业(yè)和公司研究本职工作的(de)基础上，一方面通过拓展市(shì)场和品类的(de)方式丰富(fù)研究的广度，另(lìng)一方面深化与投行、财富等部门的协同，为客户提供综合金融服(fú)务。同时，《规定》也有利(lì)于推动中小证券公司实现专业化、特色化、差异化发展，打造“小而精”的券商研究所。

东(dōng)吴证券非银分析师胡翔分析称，在鼓励基金管理人优选券商研(yán)究(jiū)所(suǒ)叠加控(kòng)制佣金分配比例上限情况下(xià)，预计券商研(yán)究业务头部化趋(qū)势将进一步强化，从而倒逼其积极(jí)转型(xíng)应对，未来券(quàn)商研究业务收入(rù)模(mó)式(shì)或将由(yóu)单一佣金收入向(xiàng)综合(hé)业务收(shōu)入转型。

在具体方(fāng)向上，中(zhōng)金公司认为，券商可以通(tōng)过全方位综合服务(wù)为客(kè)户提供更多有价值、构筑真正意义上的护(hù)城河(hé)并实现自身份额的增长：一方面，券商可通过拓展覆盖市场、品(pǐn)类、主题等(děng)方式拓(tuò)宽(kuān)研究广度和深度，打造差异化投(tóu)研服务；另一方面，券商可协同财富管理、信息技术（IT）等(děng)部门，为基金公司提供综合金融服务，如券结模式(shì)；此外(wài)，头部券商财富管理及卖方投(tóu)研(yán)数字化亦(yì)有望迎来发展机遇。

证券时报(bào)记者马静

上周五，证监会(huì)发布《公(gōng)开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（简称(chēng)《规定》），自7月1日起正式实施，这标(biāo)志着公募费率改革第二阶段正(zhèng)式落(luò)地。

此(cǐ)次改(gǎi)革核心在于调降公募基金股票交易(yì)佣金率，并规范交易佣金用途。当新规(guī)靴子落地，券商研究所将直面(miàn)考验，有非银分析(xī)师对证券时报记(jì)者表示，人力成本比较高的(de)券商研(yán)究所或将降薪裁员。

综(zōng)合看，机构普遍认为，长期来看，此次改革将推(tuī)动券商研究业务专注提(tí)升深度和服务(wù)质(zhì)量，未来研究行业集中度将进(jìn)一步抬升。大(dà)型券商向综(zōng)合业务收入转型，中小券商则打造“小而精”的研究所。

短期(qī)内

将推动行业剧烈洗牌

尽(jǐn)管市场此(cǐ)前早有预期，但《规定》落地后，券商研究所业务将何去何从，仍引发不少(shǎo)讨论。开源证券非银(yín)分析(xī)师高超在研(yán)报中认为(wèi)，“新(xīn)规严监管佣金分配，压实各方责任，佣金降幅超(chāo)过此(cǐ)前预期。”不过他也表示，研究分(fēn)佣占比的(de)提升或能(néng)较大程度对冲佣金(jīn)总量的下降，对研究佣金盘子影(yǐng)响或(huò)较小。

以2023年静态(tài)数据测(cè)算，《规定》正(zhèng)式实(shí)施后，公募基金年度股票交易(yì)佣金总额降幅将达38%。2023年公募总佣金168.36亿元，机构佣金率为万分之7.3，预(yù)计(jì)调降后机构佣金(jīn)率为万(wàn)分之4.5。

“一些人员成(chéng)本比较(jiào)高(gāo)的券(quàn)商可能会受到较大影响，或要降薪裁(cái)员。”有券(quàn)商非(fēi)银分析师(shī)对证券时(shí)报记者表示，对于不同券商研究所，《规定》的短期(qī)影响要因人而异：一方面是交易佣(yōng)金将下降；另一方面非研究佣金也将持续压降，而这一部分(fēn)的降幅可能超过50%。

中(zhōng)金(jīn)公司在研报中表示，短期而言，将研究业务定位于核心业务或盈利中心、公募分仓佣金排名靠前的中型特色券(quàn)商，或在降本(běn)增效的同时(shí)，加大投研份额的争(zhēng)夺(duó)力度(dù)，驱动行业洗牌更加剧烈；而对于客群多元化、业务综(zōng)合化的大(dà)型券商而言(yán)，研究兼顾对外输出及对内赋(fù)能的职能(néng)，或将对研究业务保持战略性投入(rù)。

实际上，自《规定》征求意见稿此前(qián)发布后，就不时有(yǒu)券商研究所传出人员优化、转岗等情况。2023年(nián)末就有(yǒu)分析师(shī)对证券时报(bào)记者表示，已经降薪近40%，且加大对个人的考核。

另外，有些券商研究(jiū)所也在逆势扩招，尤其是一些中(zhōng)小型券商。据(jù)证券时报记者了解，某央企旗下券商和(hé)某地方金控平台旗下的研究所(suǒ)都在持续扩招，前者已组建(jiàn)近(jìn)百人团队，仍在继续引(yǐn)进，后者则将投入不小资金招(zhāo)兵买马。从公(gōng)开消息来看，如华福(fú)证券近来已招揽了首席经济学家(jiā)燕翔、原德邦证券总裁助理兼研究(jiū)所所长任志强、食品饮料(liào)首席刘畅(chàng)等知名行业人士。

行业集中(zhōng)度

将明显(xiǎn)提升(shēng)

从长期来看，机构普遍认为(wèi)这将推(tuī)动(dòng)券(quàn)商研究业务回归本源。华泰证券非银分析师沈娟团队(duì)认为，未(wèi)来市场环境将对券商研(yán)究综合实力提出(chū)更高要求，有利于券商(shāng)研究业务差异化发展，提(tí)供更加优质的交易、研究和投资服务，进一步完善行业生态体系，推动(dòng)财富管理转型。

国泰君安非(fēi)银分析师刘欣琦团队也提到，考虑到除被动基金外的佣金支付(fù)只能(néng)因为(wèi)研(yán)究服务(wù)进行支(zhī)付，各家券商将加大(dà)研究力量建设。

在这一轮供给侧改革中，研究实力更强的头部券商显然更加受益。平安证券非银分析师王维逸称，聚焦专业研究能力、研究所加码低空经济！这家企业完成近1亿元融资与其他业务条线有协同的大型券商受降佣冲击(jī)将相对较小。

中金公司研报也表示，伴(bàn)随着部分券商对(duì)于(yú)研(yán)究业务定位的调整，以及部分中小型机构的逐步退出(chū)，行(xíng)业供给侧改革之下集中度(dù)将明显提升(shēng)。

以2023年(nián)分仓佣(yōng)金收入数据来看(kàn)，全年规模约168.36亿(yì)元，同比下降10.92%。马(mǎ)太(tài)效应依然明显，前(qián)5名券商席(xí)位占比高达25.4%，前10名券商席位则分走市场4成左右蛋糕。但也(yě)出现了一些(xiē)新的变(biàn)化，在2023年公募基金分仓佣金收入排名前40的券商中，民生证券、国海证券、德邦证券、财通证券和国联证券均实(shí)现超(chāo)20%以上的增长(zhǎng)。相对应的，粤开证券、东(dōng)兴(xīng)证券、西部证券等则有所下(xià)滑。

研究服务将内外兼修

在此背景下，各券商(shāng)研究业务如何找到适合自己的发(fā)展路径？

“未来券商(shāng)对于研究业务定位将从对外服务演变至内外兼修。”兴业证券认为，券商应在继续深耕好产业和公司研究本职工作的基础上，一方面通过拓展市(shì)场和品类的方式丰富研究的广度，另一方面深化与投行、财(cái)富等部门的协同(tóng)，为客户(hù)提供综合(hé)金融服(fú)务。同时，《规定》也有利于推动中(zhōng)小证券公司实现专业(yè)化、特色(sè)化、差异化发展(zhǎn)，打造“小而精”的券商研究所。

东吴证券非(fēi)银(yín)分析师胡翔分析称，在鼓励(lì)基金管理(lǐ)人优选券商研究所叠加控(kòng)制佣金(jīn)分配比例上限情况下，预计券(quàn)商研究业务(wù)头部化趋(qū)势将(jiāng)进一步强化，从而倒逼其(qí)积极转型应对，未来券商(shāng)研究业(yè)务收入模式或将由(yóu)单一(yī)佣(yōng)金(jīn)收入向综合(hé)业务(wù)收入转型。

在具体方向上(shàng)，中金公司认为，券(quàn)商可以通过(guò)全方位(wèi)综合服务为客户提供更多有价值、构筑真正意义上的(de)护(hù)城河并实现自身份(fèn)额的增长：一方面(miàn)，券商可通过(guò)拓(tuò)展覆盖(gài)市(shì)场、品类、主题等(děng)方式拓宽研(yán)究广(guǎng)度和深(shēn)度，打造差异化投研服务；另一方面，券商(shāng)可协同财富管理、信(xìn)息技术（IT）等部门，为基金公司提供综合金融服(fú)务，如券结模式；此外，头部券商财富管理及卖方投(tóu)研数字化亦有望(wàng)迎(yíng)来发(fā)展机遇。

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