今年 以来A股(gǔ)市场大幅波动(dòng)，私募基金行业的募资端和投资端出现了两种极端情况：募资端“刚兑”苗头显现(xiàn)，投资端策略则卸下“盔甲”大胆(dǎn)谋求高收(shōu)益。二级(jí)市场的投资者面对当下(xià)“资产荒”的局面，叠加资金成(chéng)本的压力，一边(biān)觉得“无资产(chǎn)可投”，一边选(xuǎn)择了“大冒险(xiǎn)”。

募资端转(zhuǎn)型(xíng)

募资端的“刚兑(duì)”动(dòng)作，伴随着A股市场的波动预期(qī)，从“幕后”搬到了“前台”，成为管理人募(mù)资的“利器”。近期，在一场(chǎng)私募公司春季策略会上，面对上市公司投资代表提
出的问题(tí)，私募公司合伙人(rén)指(zhǐ)着PPT上另一家上市公司的专户产品图片，有意无意地暗示说：“上市公司投资(zī)收益要求也不
高，只有2％到3％的要求，为什么能在我们 这里成立好几个专户(hù)产品？因为我们有业绩保证啊。”

新入职这家私 募公司的销售人员小王（化名）告诉(sù)中国证券报记者(zhě)，类似专户产品大(dà)概是通过签(qiān)订一些 三方协议，或者通(tōng)过公司出钱作为劣后资(zī)金对产品(pǐn)进(jìn)行结构化，可以做到保本保收益的合同结构，“大约(yuē)能保到6％左右(yòu)的收益”。这也是小(xiǎo)王带着(zhe)资方，跳槽到这家私(sī)募公司的原因。近期，另一家沪上大型私募的销售人员也在 某微信群里(lǐ)公开发布：“目前策略还(hái)缺一个亿的(de)资金，保本保收益(yì)，有合作欢迎联系。”

募资端的收益压力很快传导至投资(zī)端。2023年小微盘股走(zǒu)势火热，持有一篮子小微(wēi)盘股，用(yòng)IM（中证1000股指期货）做对冲的(de)中性策略加(jiā)3倍(bèi)杠杆的DMA产品盛极一时。如今DMA浪潮褪去，杠杆指增热潮随之出现。主流1.6倍杠杆的杠杆指增(zēng)产品底层资产(chǎn)即为(wèi)一篮子股(gǔ)票，相(xiāng)较DMA产品的底层(céng)资产，杠杆指 增等于卸下了对冲(chōng)端的“盔甲(jiǎ)”。

在谋求高收益的“大冒(mào)险”路(lù)上，二级私募市场如今显得更“松弛”。“在市场(chǎng)波动(dòng)和不确(què)定性增加的情况下，不管是投(tóu)资者，还是资(zī)金管(guǎn)理(lǐ)方，他们都会寻求更多元的投(tóu)资(zī)策略来实现收益目标，总比空耗要好。”畅力资产董事长宝(bǎo)晓辉向中国证券报记者表示。

中基协(xié)数据显示，2024年1月(yuè)、2月，新备案私募证券投资基金数(shù)量分别是(shì)695只和(hé)457只，新备案规模(mó)也从1月的(de)169.41亿元(yuán)降至2月的84.45亿元。相较(jiào)于2023年2月，私募证
券投资基金新备案数量1877只，规模278.19亿元，备案数(shù)量和规模(mó)降至冰点。“如今市场遇冷，监管趋严，二级募资难上加 难。”沪上一家中型私募管理人表示。

2023年12月8日，证监会发布的《私募投资基金监督管理(lǐ)办(bàn)法
（征求意见稿）》对私募证券投资基金的实缴规模以及投资标的(de)都做出了更严(yán)格规范的要求，6个月内(nèi)实缴规模(mó)不得低于1000万元，母基金(jīn)实缴(jiǎo)规模不得低于5000万元
。

“受政策监管影响(xiǎng)，私募现在募资越来越有向‘B端’转(zhuǎn)型的(de)趋势，更 偏(piān)向于接券商自营、资(zī)管、上市(shì)公司以及国有企业的钱。”上述中型私(sī)募管理人
说。

与此同时，上市公司、国企(qǐ)等成了市场资金的重要“蓄(xù)水池”。3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心(xīn)公(gōng)布的(de)新一期贷款市(shì)场(chǎng)报价利率（LPR）显示(shì)，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为(wèi)3.95%，招联首席研究员董(dǒng)希淼(miǎo)表示，LPR仍有进一(yī)步下行空间。此(cǐ)外(wài)，券(quàn)商的大笔融资业务也在投向上市公司等实体企业(yè)，信贷投放“量增价减”，有(yǒu)券商人士表示，目前一些企业在券商的融 资成本甚至低(dī)于(yú)3％。

在 震荡(dàng)市，大资金“求稳需求”强烈。以上(shàng)市公司募集资金使用要求(qiú)为例，《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)和使用的监管要求(qiú)(2022年修订)》要求，暂时闲置的募集资金可(kě)进行现金管理(lǐ)，其(qí)投资的产品(pǐn)须(xū)符合两个条件：一是结构性存款、大额存单等安全(quán)性高的保本(běn)型产品(pǐn)；二(èr)是(shì)流(liú)动(dòng)性(xìng)好，不得影响募集资金(jīn)投资计划正常进行。上市公司如今正(zhèng)逐渐(jiàn)变成为二级私募基金的
重要客户
。

新策略(lüè)需(xū)求旺盛(shèng)

“单(dān)一产(chǎn)品(pǐn)募集(jí)资金(jīn)量门槛(kǎn)有所提高(gāo)，这种(zhǒng)压力倒逼二级私募募资端转型。”在上述(shù)中型私募管理人看来，“C端”的业务越(yuè)来越难做，如今(jīn)，面(miàn)对大资金，私募管理人们普遍选择“以(yǐ)量换(huàn)价”。

“但真正做到(dào)保本是很难的，比如说是期货公司，或(hu机构策略：市场短期难改震荡格局 耐心等待变盘信号ò)者(zhě)是一些(xiē)客户经理，他们自己发起(qǐ)的这个项目，给客(kè)户亏了钱，那他们
就要自己(jǐ)掏钱(qián)去补空。”上述中(zhōng)型私募管理人说。

他进一步表示：“现(xiàn)在二级私募还在大面积就(jiù)产(chǎn)品净值(zhí)预(yù)警线(xiàn)、止损线进(jìn)行下调(diào)，不论是主观产品还是量化产品。”目前，市面上的二级私募基金产品净值止损(sǔn)线大都在0.7元-0.8元，以(yǐ)近三年的行情来看，这(zhè)样(yàng)的止损 线很容易触及。“当净值触及(jí)止损线之后，基本上就成为僵尸产品，渠道为了让客(kè)户未来有赚钱的(de)机会，还是(shì)要配合管(guǎn)理人去做下调止损线这个事情，如果不(bù)下调(diào)止损线的话，一般对于(yú)僵尸产品，渠道都会要求(qiú)管理人免去(qù)管理费。”

“购买单一产品持有不动(dòng)就能赚钱的时代已经过去了，未来私募的财富管理将更偏向多策略化。”会世资产(chǎn)机构业务部总经理寇莎表示：“财富管(guǎn)理现在都有(yǒu)向资管转型的趋(qū)势，以前(qián)给客户卖单一(yī)的私(sī)募产品，但单一的私募产品在这几年爆雷很严重，所以财富端希望能够不断有新的策(cè)略加(jiā)入。”

叠加近两(liǎng)年行情遇冷，私募“去(qù)头部化”效应不断显(xiǎn)现。私(sī)募(mù)排排网数(shù)据
显(xiǎn)示，截(jié)至2024年2月21日，百亿(yì)级私募共计98家，这(zhè)是时隔两(liǎng)年多来，百亿级私(sī)募(mù)数(shù)量首次跌破百家。自2021年11月以来，百(bǎi)亿级私募数量始终维持在100家以上，最高时接近120家。新策略、高收益也 成了财 富(fù)管理端不断(duàn)扩充(chōng)资管队伍(wǔ)的有(yǒu)力途径(jìng)。

“大厂(chǎng)卷指增，小厂卷多空”，已成为(wèi)近年私募机构内卷趋势(shì)。大厂在指(zhǐ)增策略挖掘因子(zi)方面不断投(tóu)入，有百亿级私募管理人直言，规模(mó)上到一定(dìng)程度机构策略：市场短期难改震荡格局 耐心等待变盘信号，挖掘因(yīn)子以及硬件设备投入(rù)所带来的边际收益已经不足以覆盖这部分的边际成本。寇(kòu)莎介绍：“多空策略是目前量化小厂快速上规模的重要途径(jìng)。”多(duō)空策略，即(jí)在持有(yǒu)股票(piào)多头的同时采用股(gǔ)票空头进行(xíng)风险对冲的投资策略，降低整体基金的净头寸，分散系(xì)统(tǒng)性风险，相(xiāng)较于(yú)纯多头策略，股票多(duō)空策略虽(suī)然也是买卖股票，但实际操作(zuò)层面复杂的多(duō)，买进和卖空需要同时进行交易，交易成本和交易风险也在不断攀升。

“但这(zhè)远远不(bù)够。”寇莎称，面对募(mù)资端“toB”的转(zhuǎn)型，未来(lái)二(èr)级私募如果想要扩大规模，策(cè)略多元化(huà)的发展趋势免不了。

无(wú)论是大厂(chǎng)还(hái)是小厂，都在超额收(shōu)益的花园(yuán)里不断挖掘。DMA业(yè)务(wù)收紧之后(hòu)，市场上又出现了杠杆指增(zēng)产品，为博收益，杠杆指增直接拿掉对冲端(duān)的“盔甲(jiǎ)”，放大收益的同时也在扩(kuò)大风险。据(jù)中国证券报记者获取的一份私募杠杆指增产品报告来看(kàn)，若以主流(liú)的1.6倍杠杆测算，假设杠杆后阿尔法收益为16％，剔除2.4％的年化融(róng)资成本，预期收益能达到13.6％＋1.6倍贝塔。

“在(zài)资产荒的市场里面(miàn)，策
略有很明显的网红效应。”寇莎表示。业内策略(lüè)多元化的发展趋势与市场行情走向以及监管趋(qū)势(shì)密切相关。私募排排网数据显示，截至3月29日，有(yǒu)业绩记录(lù)的2280只指数增强产品，2月19日以来收(shōu)益率均值为(wèi)11.84%，其中，2162只产品实(shí)现正收益，占94.82%；同期其超额收益也由负转正。

行业“大洗(xǐ)牌”

“杠杆(gān)指增的多头成分(fēn)是比较高的，这点和(hé)完 全对冲差别比较大。从(cóng)监管的要求来讲，即使是对冲产品也不允许高杠杆，相对的杠杆指增是符合融资杠杆规定的。”资深市场人士申文(wén)冠表示。

而针对部分杠杆指增(zēng)产品仍(réng)有融券做空机(jī)制，申文冠(guān)说：“融资规则一直(zhí)是比较明确
的，我们(men)一(yī)直在奉行金融去杠杆、控制风险的理(lǐ)念，这(zhè)是长期政策基(jī)调。至于近期对融券的控制，我认为(wèi)，融(róng)券在资本市场有一定的职能，有利于资源的分配。我们要坚持做的是完善融券业务的监管制度和加强融券业务的监管力(lì)度(dù)，过去融券业务并没有对所有投资者提供(gōng)完全公平的条件，并且(qiě)出现了借助融券绕道避开限售的行为，这些(xiē)是我(wǒ)们(men)不愿意(yì)见到的。监管层(céng)提出的‘完善对衍生品、融资融券(quàn)等重点业务的监(jiān)管制度’，也是对这方面的(de)考量。”

新“国九条”中提到“集中整(zhěng)治私募基金领域突出风险隐患”。近期，各地监管机构动作频(pín)频。4月2日，厦(shà)门证监局下发了关于辖区私募(mù)机构2024年自(zì)查的通知，规(guī)模低于1000万元的私募以及量化交易成自查重点。4月3日西藏证监局发布通知(zhī)称，为贯彻落实证监会关(guān)于建立“双随机”抽查机制的要求，2024年4月1日，西(xī)藏证监局随机抽(chōu)取了10家私募投资基金管(guǎn)理机构，纳入2024年现场检查计划，同时(shí)随机抽取了现场检查(chá)执法人员。

4月10日，大连证监局也发布公告
称，新增了14家被中基协注销私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人登记但未注销工商(shāng)登(dēng)记(jì)、未变更经营范围机(jī)构名单。大连证监局(jú)还着重提示，公示名单(dān)内的机构不再具有私募基金管理人资(zī)格，不得继续(xù)经营私募基(jī)金(jīn)相(xiāng)关业务。

“未来权益类杠杆产品的发行和运行必然迎来一(yī)波(bō)大的洗牌，相关机构必须重视自身(shēn)的资质建设(shè)和合规能力，加强自(zì)身风险(xiǎn)意识。严监管(guǎn)态势下，私募将面临(lín)阶段性转型，降低宽基产品募集规划，加强投研和风控(kòng)升级，进一步创(chuàng)新产品(pǐn)，降低杠杆，提高适应能力。”宝晓辉说。