4个交易 日回撤3%！债市接连调整，影响因素有哪些?

股债“跷(qiāo)跷板”效应下(xià)，近期债券市场接连(lián)调整(zhěng)，债券收益率曲(qū)线陡
峭化上行。

4月29日，债市现券期货均(jūn)走弱，国债期货全(quán)线下跌，30年 期主力合约盘中跌超1%，收盘跌幅为0.81%。自4月23日以来，30年期主力合约回撤超3%。10年期主(zhǔ)力合约收盘跌0.61%，自4月23日以(yǐ)来回撤超1%。5年 期主力合约、2年期主力(lì)合约均有
不同程度回撤。

对于近期债市调整的原(yuán)因，广发基金相关(guān)负责人向(xiàng)记(jì)者表示(shì)，一方面是央行(xíng)再次(cì)提示长端(duān)利(lì)率(lǜ)债的交易风险，长端利率大幅下行与基本面修复不相匹配，另(lìng)一方面，当前债券市场(chǎng)交易结构(gòu)较(jiào)为拥挤，容易引发急剧调整。

“从基本面来看暂时
仍未看到怡宝母公司递交上市材料 远远落后于农夫山泉(dào)债券市场(chǎng)趋势逆(nì)转(zhuǎn)的契机，整(zhěng)体中(zhōng)短端风(fēng)险相对可(kě)控，长端或正寻找合意(yì)的中枢继续维持震荡的(de)特征，阶段 性情绪预期有所转弱(ruò)，但债市当前震荡的大方向(xiàng)或(huò)不变(biàn)。” 广发基金相关负责(zé)人表示。

值(zhí)得注意的是，4月(yuè)末新增地方债发行上量，债市普遍担忧5月会成为地方债发行上量的起点，供给因素(sù)也加剧了债市(shì)的调整。

华(huá)西证(zhèng)券认为，当前还没有因素真正触发行情反(fǎn)转。监管态度的变化，更多是担心利(lì)率偏低，重回性价比区间之后(hòu)，影响或下降；地产政策(cè)的放松，冲击(jī)更多是(shì)在预期层面， 随后进入等待销售数据的(de)阶段，影响可能钝化；债券发行的提速，也一再预期，关键还是(shì)资金面的稳(wěn)定性。

“落脚到短期债市节(jié)奏上，利(lì)率继续调整还是趋于稳定，近期的行情比较关(guān)键，如果进一步上行(xíng)，可能会触发理财及(jí)银行对基金的赎(shú)回，从而进入机构行为引发的
负反馈(kuì)超调阶段。”华西证(zhèng)券表示。

再(zài)者，经济基本面出(chū)现了积(jī)极变化，或(huò)对债(zhài)市中长期看多逻辑构成冲击(jī)。华安证券表示，央行多次强调关注长债收益率与经济增(zēng)速(sù)相匹配，当前利(lì)率所反(fǎn)映出的利空因素可能已被大部分计入，需关注跨月临近的变(biàn)化及PMI数据(jù)超(chāo)预期的可能(néng)性。

此外，“手工补息(xī)”被
禁止或更多导致月末出现流(liú)动性(xìng)摩擦和机构的反馈行(xíng)为，进而放大债市调整。浙商证券认为，对(duì)于大行来说，由于手工补息禁止(zhǐ)导致存款(kuǎn)规模的流失是客观存在
的问题，但对于流动性缺口(kǒu)的补充有较多方式，比如不排除月末理财赎回，但相(xiāng)关行为会导(dǎo)致(zhì)流动性(xìng)出(chū)现阶段性摩
擦，并且在整个债牛氛围降温的(de)背景下，也将会放(fàng)大债市调整，加剧反馈级别。

浙商证(zhèng)券预(yù)计，当前牛市氛围降温，扰动因素开始逐步进入机构视野，长端利率虽然经历连续多日上行释放部分压(yā)力，但仍处(chù)于历史绝对(duì)底部，后续市场或(huò)将进入一段对(duì)扰动(dòng)更敏感时间窗口，导致本次调整级别或(huò)超越(yuè)2024年初(chū)以来的其他几次调(diào)整(zhěng)。

股债“跷跷(qiāo)板”效应下，近期债券市场接连调整，债券收益率曲线陡峭化 上行。

4月29日，债市现券期(qī)货均(jūn)走弱，国债期货全线下跌，30年 期主力合(hé)约盘中跌(diē)超1%，收盘跌幅为0.81%。自4月23日以来，30年期主力合约回撤超3%。10年期主力合约收盘跌 0.61%，自4月23日以来回撤超1%。5年(nián)期主力合(hé)约、2年期(qī)主力合(hé)约均有不同程
度回撤。

对于近期债市调整的原因，广发基金相关负(fù)责(zé)人向记者(zhě)表示，一方面
是央行再次提示长端利率债的交易风险，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)大幅下行与 基本(běn)面修(xiū)复不相(xiāng)匹配，另(lìng)一方面，当前债券市场交易结构较为拥挤，容易引发急剧调整。

“从(cóng)基本面来看暂时仍未看(kàn)到债券市场趋势逆(nì)转的契机，整体中短端风险相对可控，长端或正寻找(zhǎo)合意的(de)中枢继续维持震荡的特征，阶段性情绪(xù)预期有所(suǒ)转弱，但债市当前(qián)震荡(dàng)的大方向或不变。” 广发基金相关负责人表示。

值得注意的是，4月 末新增地(dì)方债发(fā)行上量，债市(shì)普遍担(dān)忧5月会成为地方(fāng)债发行上(shàng)量的起点(diǎn)，供(gōng)给因素也加剧了债市的调整。

华西证券认为(wèi)，当前还没有因素真正触发行情反转。监(jiān)管态度的变化，更多是担心利率偏(piān)低，重回性价比区间(jiān)之后，影响或下降；地产政策的放松，冲(chōng)击更(gèng)多(duō)是在预期层面， 随后进入等待销售数据的阶段(duàn)，影响可能钝化；债券(quàn)发行的提(tí)速，也一再预期，关(guān)键还是资金面的稳定性。

“落(luò)脚到短期债(zhài)市节奏上，利(lì)率继续(xù)调(diào)整还是趋于稳定，近期的行情比较关键，如果(guǒ)进一步上行，可能会触发理财及银行对基(jī)金的赎回(huí)，从而进入机构行为引发的负反馈超调阶(jiē)段。”华西证券表示。

再者，经济基本面出(chū)现了积极变化，或对(duì)债市(shì)中长期看多逻辑构成
冲击。华安证券表示，央行多次强调关注(zhù)长债收益(yì)率与经(jīng)济增速相匹配(pèi)，当前(qián)利率(lǜ)所(suǒ)反
映(yìng)出的利 空因素可能已被(bèi)大(dà)部分计入，需(xū)关注跨月临近的变化及PMI数据超预期的可能性。

此外，“手工补息”被 禁止或更多导致月末出现流动性摩擦和机(jī)构的反馈行为，进而放大债市调(diào)整。浙商证券(quàn)认为(wèi)，对于大(dà)行来说，由(yóu)于手工补息禁止导致存款规模的流(liú)失是(shì)客(kè)观存在的问题，但对于(yú)流动性(xìng)缺口的补充(chōng)有较(jiào)多方式，比(bǐ)如不排除月末理财赎回(huí)，但相关行为会导致流动性出现(xiàn)阶段性(xìng)摩擦，并且在整个债牛氛围降温的(de)背景(jǐng)下，也(yě)将会放大债市调整，加(jiā)剧反(fǎn)馈级别。

浙(zhè)商证券(quàn)预计，当(dāng)前牛(niú)市氛围降温，扰动因素开始逐步进入机构视野，长端利率虽然经历连续多日上行释放部分(fēn)压力，但仍处于历史绝对底部(bù)，后续市场或将(jiāng)进入一段对(duì)扰动更敏感时(shí)间(jiān)窗口(kǒu)，导怡宝母公司递交上市材料 远远落后于农夫山泉致本次调整级(jí)别或超越(yuè)2024年初以来的其他几次调整。

校(xiào)对：陶谦

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