日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债

在(zài)当地时间26日刚刚公布(bù)的利(lì)率(lǜ)决(jué)议中，日本央行维持利率(lǜ)不变，并(bìng)在声明中删除了关于购买与之前生活的启示100字(qián)相同数量国债的措辞。

本(běn)次会议还公布了最(zuì)新的经济展望报告。日本央行(xíng)表示，2024财(cái)年物价风险(xiǎn)偏向上行，价格仍存在高度不确定性(xìng)；预计目前宽松(sōng)的金融环境将继续；若价格趋势上升，将调(diào)整货币宽(kuān)松程度；预计日本经济将以高于潜在增长率的速度持续增(zēng)长，因收入到支出的良性循环逐(zhú)渐加强。具
体而言(yán)，日本央行将2024财年核心CPI预期中
值从1月(yuè)的2.4%调高至(zhì)2.8%，但把2024财年国内(nèi)生产(chǎn)总值(zhí)（GDP）预期从1月(yuè)的1.2%调低至0.8%。

决议(yì)公布(bù)后(hòu)，日经225指数(shù)午(wǔ)后开盘快速拉升，涨幅从上午收盘时 的0.4%扩大至1%。美元对日(rì)元由(yóu)跌转涨，短线拉升约30点
，续创34年新高，日(rì)元进一步跌破156关(guān)口(kǒu)。日本国债期货小幅震荡。

货(huò)币政策前景预期分歧

此次会议是日本时隔(gé)17年后首(shǒu)次加息后的(de)第一(yī)次会议(yì)。今日日本央(yāng)行并未明确表态将减少(shǎo)购买日(rì)本(běn)政府债券，不及市场(chǎng)预期的那么“鹰派(pài)”。

日本央行货币政策的两难也体现在了(le)市场对其政策前(qián)景的巨大分歧上。接受第(dì)一财经采访的(de)市场人士都认为，日(rì)本央行不会继续采取(qǔ)行动。

牛津(jīn)经济研究院（Oxford Economics）日本首席经(jīng)济学家长井滋人（Nagai Shigeto）告(gào)诉第一财(cái)经记者，尽管越来越多人(rén)押注日本央行年内还将提高
政策利率，但我们的基准预测是，日本央行更生活的启示100字有可能在明年春天之(zhī)前维持零利(lì)率政策，因为日本经济增长势头一直很弱，尤其是消
费。“随着负实际(jì)收入在强(qiáng)劲(jìn)的工资上调的支持下逐渐(jiàn)改(gǎi)善，消费(fèi)只会缓慢复苏。与(yǔ)此同时，需求消退将成为拖累。”他称，“我们预计，随着过去供应驱动(dòng)的价格上涨的压力减弱(ruò)，未来几个季
度日本广义(yì)CPI将持续回落，今年下半年同比将(jiāng)仅增长1.7%，低于上(shàng)半(bàn)年的2.7%和生活的启示100字2023年下半年的3%。”

不过，他同时表示，尽管
通胀增速会暂时放缓，但日本央行在 明年春斗
后估(gū)计(jì)能继续(xù)看到工资强劲增长，因而仍会在明年春季再次加息。日本央行(xíng)可能会辩解(jiě)称，未(wèi)来几年实现2%的通胀目标的(de)可能性已经上升(shēng)。更重要的是，他强调，“日本央行政策反应方式似乎发生了改变(biàn)。如果是以前的黑田(tián)东彦时代，日(rì)本央 行会采取一切措施实现2%的通胀目标，即使会产生(shēng)严重副作用也在所不惜。基于此，如(rú)若通胀存在重大(dà)下行(xíng)风(fēng)险，日本央行就会在更(gèng)长时间内 保持(chí)零利率(lǜ)。但植田和男领导下(xià)的日本央行3月在通胀整体上接近目标，但存在(zài)高度(dù)不确定性的(de)情况下(xià)，仍强(qiáng)行退出负利(lì)率(lǜ)和YCC，说明日本央行改变了绝对优先考(kǎo)虑实
现2%通胀目标的过去反应方式，变为只要通胀率大致(zhì)接近目标，就会继续推动货币政策正常化进(jìn)程。”

他补充称，虽然他们(men)的基准预测是明年(nián)春季再次加息，但下一次加息 确实也可能(néng)发生在今年下半年，具体(tǐ)“取(qǔ)决于工资上涨对服务价格的影(yǐng)响”。

安联投资全球多元资产首(shǒu)席投资总监哈特(tè)（Greg Hirt）也对记者表(biǎo)示，近(jìn)期日本经济数据喜忧(yōu)参半。为了促成工资、价(jià)格螺旋式上升的良性循环，日(rì)本春(chūn)斗争取到(dào)平均 5.2%1的
总工资涨(zhǎng)幅，只有其对规模较小的企业(yè)的工资增长以及仍处于负增长的实际
工资之(zhī)影响仍有待确(què)定。无论就经济前景还是政治角度而言，实际工资增长(zhǎng)转为正值(zhí)至关重要。通胀数据仍(réng)远高于日本央行的目标，但已出现(xiàn)持续下降趋势。

他还表示，日本央(yāng)行行长植田和男在近期的讲话(huà)中强调了政策正常化。因此，日本(běn)央行购买日本国(guó)债的(de)步伐或将成为市 场接下来的焦点。“我们预计日(rì)本央行在短期内将维持相对宽松的政策，但进一步(bù)加息(xī)或减少购买日本国债都是可能(néng)采取(qǔ)的措施，两者都能为市场运作带来正
面的影响(xiǎng)。”他称。

但一些市场人士却对今(jīn)年日本后续继续加(jiā)息前景非常乐观。PIMCO投(tóu)资组合经理Sachin Gupta认为，即使在上月进行了历(lì)史性加
息之后，日本央(yāng)行(xíng)年内可能还会加息三(sān)次。“从我(wǒ)们的角度来看，这实(shí)际上是日本货币(bì)政策进行调整(zhěng)的开始，而不是(shì)结束(shù)。”他预计年(nián)内日本央行将再加息75基点，日本(běn)紧缩(suō)周期 可能(néng)会延长 至2025年(nián)。

继续看空日元、日债

日本央行(xíng)今日还表示，有必要关注外汇及(jí)其对通胀的影响。但市(shì)场
却(què)不给面子，进一步跌破156关口。此前，日元对美元汇率跌破155，创下逾34年来的最低纪录，引发(fā)了市场对日本
经济的担忧。还有不少分析师和商界(jiè)人士开始警示，虽然此前弱(ruò)势日元一 度提振了日股，但太弱的日元(yuán)反而(ér)会转而拖累日股。

而在接受第一财经记者采访的市场(chǎng)人士看(kàn)来，日元弱势短期(qī)难改，且(qiě)更取决于美联储，而非日本(běn)央行(xíng)。井滋人称，日元疲软不太(tài)可能成(chéng)为日本(běn)进(jìn)一(yī)步加(jiā)息的主要导火索，美联储“长期(qī)高利(lì)率”风险上升会延长日元的疲软。更重要的是，除非金融市场预计日本央行将采取一系(xì)列加息措施来应(yīng)对通胀加速，否(fǒu)则日本央行的加息对日元的提振作(zuò)用有限。并且，日本央行也不太可能多次加息(xī)。不过，他同时表示，日(rì)元(yuán)进一步贬值的空间有限。

哈特也(yě)对(duì)记者表示，“我们对日元对美(měi)元汇率持中性观点(diǎn)。到目前为止，美联储一直是该汇率走势的主导者(zhě)。虽然日元跌至历史性低位，但在我们看到(dào)更
强的驱动因素(sù)，比如数据支持美联储比预期更快降息，或日本央行做出任
何果断的防御性措施之前，美日高利差和日元继续走低的可能性使我们采取观望态度。”

对于未(wèi)来日元持续(xù)疲软会(huì)否给日本(běn)央行(xíng)政策带来变数，他(tā)称，日本央行对日元贬值的影(yǐng)响一直(zhí)持中立态度。在近期的声明中，日本央行对日元疲软的反应变(biàn)得(dé)更加模棱两可，并表示如果日元(yuán)疲软对其经济情景产生不利影响，就需要(yào)采取(qǔ)行动。此外，日本央行(xíng)由于预 期实际工(gōng)资增长从(cóng)夏季开(kāi)始转为 正值，也不(bù)希(xī)望出现进口成本推升通胀的(de)情(qíng)况。但(dàn)他称，“目前(qián)日(rì)元的情况并未对通胀构成(chéng)显著(zhù)的影响” 。

在今(jīn)日会议(yì)前(qián)，市(shì)场普遍预计，日本央行将明确表(biǎo)明将(jiāng)减少购买日本国债(zhài)。但日(rì)本(běn)政(zhèng)府仅(jǐn)删除了关(guān)于购买与之前(qián)相同数量国债的措辞(cí)。哈特告诉记者，安联 仍依(yī)旧倾向于减(jiǎn)持日(rì)本政府债券。因为在日本此前取消大部分
非传(chuán)统货币政策后，迄(qì)今日本政(zhèng)府债券价格仅温和上涨，鉴于全球收益(yì)率也在较(jiào)高息的环境下重新定价，我们相信这情况仍(réng)将(jiāng)持续下去。井滋人 也认为日(rì)债收益率将继
续上行。“通胀和货币政
策的不(bù)确定性和波动(dòng)性(xìng)增加导(dǎo)致日本短(duǎn)期政策利率(lǜ)上升，期限溢价上(shàng)升，这使得(dé)我们将10年期日(rì)本国
债收益率(lǜ)的长期均衡利率预期从0.7%上(shàng)调至(zhì)1.5%。”他补充称(chēng)，日本(běn)央行预计将在今年稍(shāo)晚制定退出量(liàng)宽政策(cè)的战(zhàn)略，并将允许长期收益率在基(jī)本面推动(dòng)下逐(zhú)步(bù)上升，但这些措施可能会谨慎，以避免(miǎn)无(wú)序上升(shēng)。

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