近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期>

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的(de)选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略(lü宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期è)的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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