来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

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