近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对(duì)于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商塑料是不是绝缘体>塑料是不是绝缘体(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资塑料是不是绝缘体组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国市(shì)场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还(hái)是(shì)国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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