4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年孙悟空真实存在过吗同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能孙悟空真实存在过吗(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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