公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司(sī)太深是一种什么体验，太深是不是不好。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来(lái)的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划太深是一种什么体验，太深是不是不好拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言(yán)需按(àn太深是一种什么体验，太深是不是不好)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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