近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最(zuì)多(d雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗uō)的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的证(zhèng)据都(dō雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗u)摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动力。

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