作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布了4月份的通胀(zhàng)数据：4月份(fèn)居民消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格同比下(xià)降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同比涨幅(fú)回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格(gé)续(xù)降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转(zhuǎn)负仅一(yī)步(bù)之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的时(shí)候？我们(men)认为“通缩论”言过(guò)其(qí)实：一方面，今(jīn)年初以(yǐ)来核(hé)心(xīn)CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，也指(zhǐ)向当前经济仍(réng)在温和修(xiū)复。下半(bàn)年随着(zhe)生猪价格筑底(dǐ)回升、消(xiāo)费(fèi)需求逐步回(huí)暖，物价水平有望回归正常水(shuǐ)平，通缩和通(tōng)胀均不构成(chéng)当前主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价(jià)格(gé)续(xù)降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑(hēi)金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　以下是正文(wén)

　　食(shí)品拉低通(tōng)胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看，食品项仍(réng)是主要(yào)拖累，4月食品价格环比下降1％、非食(shí)品(pǐn)价(jià)格则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔(tī)除食品和能源后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食(shí)品(pǐn)方面，菜、肉价(jià)格续降，仍(réng)是主(zhǔ)要拖累(lèi)。受受生猪产能充(chōng)足以及(jí)消费淡季影响，猪肉价格(gé)环(huán)比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动价格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)1.1、走(zǒu)阔(kuò)1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假出行需求(qiú)带动旅(lǚ)游(yóu)价(jià)格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内(nèi)油价下降影响，交通工具及交通(tōng)工具用燃料(liào)价格环(huán)比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　受国内(nèi)外市场需求(qiú)表(biǎo)现(xiàn)偏弱及国际(jì)大宗(zōng)商品价格波动(dòng)影响，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受(shòu)上年同期高基数(shù)的影响，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资料、生(shēng)活资料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业看，国际原油(yóu)价格波动带动国内油(yóu)煤加工、化学原料(liào)及制品相关行业(yè)价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响(xiǎng)，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采选(xuǎn)相关(guān)行业价格结束自去(qù)年底以来的强势表现，环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在(zài)产(chǎn)能继持续释(shì)放、供给相对充足的影响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史较低水(shuǐ)平，离(lí)转(zhuǎn)负仅一步之(zhī)遥(yáo)，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们认为(wèi)，应当理性看待物价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面，去年下半年(nián)核心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的(de)历史低位，但今年初以来有所反弹，意味着通缩压力正在逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比回升，环比走势均处于正(zhèng)常波动(dòng)区间，也指向(xiàng)当前经济仍在温和修复。往前看，去年二(èr)、三季(jì)度受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高基数或对(duì)今年后续CPI同比读数持续造成(chéng)扰动(dòng)。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，应更(gèng)多关(guān)注(zhù)环比变动情况以及核心CPI的走势。而随(suí)着下(xià)半(bàn)年生猪需求的回升(shēng)，以(yǐ)及中(zhōng)央猪(zhū)肉收储工作的开(kāi)展，生猪价格有望筑(zhù)底回升，食(shí)品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓解，下半年(nián)物(wù)价水平(píng)有望逐步回归(guī)至(zhì)正(zhèng)常(cháng)水平(píng)、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀(zhàng)均不构成当前经济(jì)的主要矛盾(dùn)。

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