金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎ凝神静气的意思，凝神静气的意思解释n)已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银凝神静气的意思，凝神静气的意思解释行股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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