2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门strong>目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股(我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。