5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一(yiī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金i将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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