4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(600毫升等于多少斤水，800ml是多少水yī)假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建600毫升等于多少斤水，800ml是多少水筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格600毫升等于多少斤水，800ml是多少水走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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