近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(q反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数ù)多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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