2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下(x一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不ià)来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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