金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思strong>2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。