金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高(g翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗āo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物(wù)价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗p>

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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