来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增凝神静气的意思，凝神静气的意思解释(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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