金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么(me)也没(méi)有特(tè)别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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