大家周末好，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与科(kē)索(suǒ)沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息(xī)，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队(duì)的(de)战备状态提升到(dào)最高(gāo)等(děng)级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合(hé)国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据(jù)创年内(nèi)新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的(de)周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利率(lǜ)期货合约交易商周五加大了(le)对美联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些合约(yuē)的(de)隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今(jīn)年将多次降(jiàng)息。但他们最终承(chéng)认，基(jī)于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了(le)今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基点。市(shì)场预(yù)计(jì)联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场预计基(jī)准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报记者观(guān)察到(dào)，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种无论是(shì)下(xià)跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不大的(de)情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较(jiào)大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一(yī)分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货(huò)市场(chǎng)的影射推向顶峰，2doi的时候怎么夹，doi是怎么夹022年下半年起市场进入(rù)衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工(gōng)业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前(qián)期原(yuán)油价格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要(yào)产油国的(de)财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本(běn)、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄(é)罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产(chǎn)再(zài)度推(tuī)动原油供给(gěi)约(yuē)束的(de)兑现，在(zài)能(néng)源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价(jià)格也(yě)率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇如(rú)是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区动力煤的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链(liàn)各(gè)环节累(lèi)库(kù)，价(jià)格下跌(diē)趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品(pǐn)种构(gòu)成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于震荡下(xià)行的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走势(shì)，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言，本(běn)周持续(xù)走弱未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货(huò)研(yán)究院上海分院负(fù)责人(rén)夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利好驱(qū)动(dòng)，消息(xī)面无(wú)利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下(xià)，市场可流(liú)通货源(yuán)充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用煤(méi)企业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化(huà)工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持(chí)续走弱doi的时候怎么夹，doi是怎么夹也与宏观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并(bìng)未(wèi)重启，所以(yǐ)终端(duān)产品的需(xū)求并没有因(yīn)疫情(qíng)解(jiě)封后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货(huò)价格同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过(guò)程中(zhōng)止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来(lái)看，行业(yè)整体处于(yú)不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不(bù)断创下新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大，且(qiě)部分内地企业(yè)有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期的(de)迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的(de)产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当(dāng)前下游(yóu)的(de)需求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平(píng)，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一个产能的上下游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期(qī)主(zhǔ)要取(qǔ)决于需(xū)求的(de)恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈(tán)判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人(rén)会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度(dù)打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需(xū)求复(fù)苏的持续(xù)；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本端带(dài)动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较煤化工较(jiào)强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存(cún)超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油在(zài)内的成品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产，叠加(jiā)美(měi)国的(de)收储(chǔ)均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短(duǎn)期市(shì)场(chǎng)需关(guān)注(zhù)美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对(duì)此(cǐ)，申(shēn)万期货能化(huà)高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提(tí)升，预计(jì)6月化(huà)工品市场对(duì)标的(de)原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标(biāo)的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石(shí)脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油折算成本(běn)的加工利润反(fǎn)而出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船(chuán)期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)再次对(duì)原油(yóu)市场做空者发出警告(gào)，面(miàn)对(duì)欧美银行业危机(jī)和美国债务(wù)上限谈判带来(lái)的需(xū)求端不(bù)确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产(chǎn)的(de)小概率事件发生，二季度(dù)起的基(jī)准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方(fāng)面(miàn)，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价(jià)往往容易(yì)获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有(yǒu)效去化，或(huò)低价(jià)格(gé)刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑(duì)现减(jiǎn)量(liàng)预(yù)期之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然(rán)有(yǒu)望延(yán)续。

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