金融(róng)界5月16日消息(xī) 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)价(jià)促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要(yào)的(de)原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)消费需求带动增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多(duō)重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入(rù)性(xìng)因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料(liào)和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不(bù)足(zú)，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足(zú)，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随着国(guó)内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额(é)储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据同样存在明显基数效应，去(qù)年(nián)二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个(gè)月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生(shēng)动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平(píng)衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题，担忧(yōu)大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻画的有效社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱(dòng)经济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关(guān)服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞留在银行(xíng)体系(xì)、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显现(xiàn)。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端(duān)的活(huó)动(dòng)多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期(qī)的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推(tuī)动收入(rù)与(yǔ)消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市需(xū)求。

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