金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价(jià)格(gé)低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食(shí)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要(yào)的(de)原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价(jià)格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度(dù)货币政策(cè)报告也(yě)提(tí)及通缩(suō)。报告(gào)提(tí)到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常(cháng)增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还(hái)贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经(jīng)济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格(gé)的提(tí)振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊(huái)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指(zhǐ)标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回(huí)落(luò)，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞(zhì)留(liú)在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效(xiào)社(shè)融从(cóng)去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房(fáng)地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的(de)持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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