金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要(yào)是(shì)一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了(le)食品价(jià)格的(de)回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显现，4月份C苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义PI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和(hé)能源由于受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充(chōng)足，而(ér)市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入(rù)性(xìng)影响还会持(chí)续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经(jīng)济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额(é)储蓄(xù)向消费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程(chéng)度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩(suō)主要(yào)指价格持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱(qū)动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务(wù)、衣(yī)着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托(tuō)底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融(róng)从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的(de)持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出(chū)现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半(bàn)程靠居(jū)民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积(jī)极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳定低能(néng)级城市需求。

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