4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升；左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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