4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合(hé)众银(yín)行辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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