2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的进庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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