来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音rong>重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēn略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音g)险的概(gài)率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。