来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí三大球和三小球分别是什么 三大球的起源)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。<三大球和三小球分别是什么 三大球的起源/strong>

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能(néng)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。